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[2024-12-03] 博雅生物(300294):聚焦主业提升盈利能力-深度研究
■国联证券
盈利能力提升的血制品细分龙头公司为华润大健康板块的血制品平台,拥有9个品种23个规格产品,覆盖人血白蛋白、人免疫球蛋白、凝血因子三大类,其中核心产品人纤维蛋白原持续多年市占率第一,同时公司吨浆利润处于行业领先地位。2019-2023年公司血制品收入CAGR9.0％,净利润CAGR11.1％,维持稳定增长。2021年华润医药控股公司后提出聚焦血制品主业战略规划,2023年公司剥离部分非血资产,2024年前三季度净利率达33.1％,同比增加11.5pp。
供需齐振有望驱动行业快速发展鉴于血制品资源特殊性,行业长期处于供不应求/紧平衡状态。2023年中国市场规模超500亿元,预计2030年增长至950亿元,CAGR达9.6％,增速显著高于全球水平。中国渗透率不及美国等发达国家的1/4,仍有较大提升空间。中长期来看,供给端,随着各地"十四五"规划陆续执行,国家加强产业扶持力度,中国单采血浆站数量有望增加,采浆量有望持续提升;需求端,随着老龄化驱动诊疗人次增长,临床应用的普及,叠加医保支付范围的扩大,血制品需求有望提升。
内生外延双轮驱动新浆站+新产品驱动内生增长。公司提出十四五力争浆站数量、采浆规模翻番,目前公司浆站16家,2024Q1-3采浆量387吨(yoy+12％),在华润央企赋能下,公司采浆量有望持续提升。2020-2022年公司相继获批人凝血酶原复合物和人凝血因子Ⅷ,第四代静丙正在上市申请,新品上市放量有望贡献业绩增量。同时外延并购拓展业务规模,公司已公告拟收购绿十字,2023年绿十字在中国浆站4家,采浆量104吨,双方在区域布局、收得率、品牌优势互补;关联方丹霞生物有望整合。
血制细分龙头吨浆利润领先,给予"买入"评级在不考虑收购绿十字并表情况下,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为17.96/19.76/21.78亿元,同比增速分别为-32.29％/10.03％/10.26％,归母净利润分别为归母净利润分别为5.34/5.92/6.62亿元,同比增速分别为124.87％/10.94％/11.66％,EPS分别为1.06/1.17/1.31元,3年CAGR为40.71％。鉴于公司为血制品细分龙头,吨浆利润处于行业领先地位,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:原材料供应不足风险、新产品研发风险、产品质量控制风险、医药政策风险、商誉减值风险
[2024-11-09] 博雅生物(300294):采浆维持双位数增长,看好全年血制品业务稳中有升
■招商证券
博雅生物发布2024三季报:2024年前三季度营业收入12.45亿元,同比-43.16％;归母净利润4.13亿元,同比-11.07％;扣非归母净利润3.36亿元,同比-6.96％。2024年第三季度,博雅生物实现营业收入3.49亿元,同比下降46.21％;归母净利润0.97亿元,同比下降29.98％;扣非归母净利润0.77亿元,同比下降25.62％。
资产剥离影响表观增长,血制品业务前三季度同比增长、全年预计稳中有升。24Q3公司业绩同比下滑,主要系公司分别于2023年9月、10月转让所持有的复大医药75％股权、天安药业89.681％股权,转让后复大医药和天安药业不再纳入合并范围。血液制品收入2024年前三季度收入10.89亿元、同比增长0.39％,其中第三季度实现收入2.99亿元、同比下降7.28％。我们认为公司血液制品业务波动主要受行业供需周期、季度出货量波动、集采产品价格联动等多方面影响,但考虑到公司PCC、八因子正处放量周期,投浆量逐步提升中,从全年角度我们认为仍有信心实现血制品业务稳健增长。
盈利能力在区间内波动,血浆利用率尚有提升空间。得益于PCC和八因子等高毛利产品快速放量等因素,公司毛利率同比提升,2024前三季度毛利率66.67％、相较于2023年报提升1391bp。公司费用率整体控制稳定,学术推广和研发投入均有提升,2024年前三季度销售费用率21.99％(相较于2023年报+2bp)、管理费用率10.26％(相较于2023年报+291bp)、研发费用率3.81％(相较于2023年报+126bp)。公司在研项目C1酯酶、vWF因子、高浓度静注人免疫球蛋白等产品进展顺利,血浆利用率有望提升。
采浆维持双位数增长。截至2024三季报,公司在营单采血浆站16家(未含绿十字(中国)的4家单采血浆站),2024年1-9月采浆387.44吨,同比+12.39％。考虑到老浆站潜力挖潜、新浆站爬坡(江西泰和、乐平浆站于2024年7月获采浆许可),以及绿十字(中国)并表后的积极影响(4个浆站、2024H1采浆量52.1吨),预计全年采浆量将实现较高增长。
投资建议与盈利预测:我们认为博雅生物已基本处理完历史遗留问题,并以绿十字(中国)并购事件为起点,步入全新发展,预计2024-2026年分别实现归母净利润5.51/6.33/7.37亿元,对应PE29/25/22x,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:产品供需周期、竞争加剧、重组产品抢占份额、集采等风险。
[2024-11-01] 博雅生物(300294):采浆量持续稳健增长,血制品业务维持平稳发展
■中邮证券
去年同期子公司出表影响表观业绩:
2024年前三季度公司实现营业收入12.45亿元(-43.16％),归母净利润4.13亿元(-11.07％),扣非净利润3.36亿元(-6.96％)。对应2024Q3营业收入3.49亿元(-46.21％),归母净利润0.97亿元(-29.98％),扣非净利润0.77亿元(-25.62％)。公司表观收入和利润下滑主要系去年三季度公司陆续转让复大医药75％股权和天安药业89.68％股权,转让后复大医药和天安药业不再纳入合并范围。
血制品业务维持平稳,因子类实现快速增长
2024年1-9月,公司血制品板块实现收入10.89亿元,同比增长增长0.39％,主要系人凝血酶原复合物及人凝血因子Ⅷ增加所致。结合历史收入分析,公司血制品单三季度实现收入2.99亿元,同比下降7.28％,公司2024Q3毛利率为65.74％,环比下降0.52pct。三季度收入端的短期放缓及毛利率的小幅下降预计受行业周期波动及公司纤维蛋白原集采价格陆续在各个省份联动影响。长期来看,随着公司因子类产品的快速上量,因子类产品对收入和利润贡献将逐步加大,对公司毛利率和吨浆净利润的提升也将逐步显现。绿十字在八因子领域具备良好竞争优势,有望在并表后与博雅因子类产品在推广和销售上实现协同增效。
采浆端实现良好增长,智能工厂完成主体结构封顶
报告期内,公司通过优化属地献浆环境、提升浆站服务质量成功实现了原料血浆的良好增长,前三季度共计采浆387.44吨,同比增长12.39％。产能方面,截至目前血液制品智能工厂(一期)建设项目已完成制造中心、创新孵化中心、包装仓储中心等主要主体结构的封顶,预计2025年底启动试生产与工艺验证,2027年7月正式投产。公司积极回报股东,2024年10月公司实施2024年半年度分红,以504,248,738股为基数向全体股东每10股派发现金红利1.60元(含税),现金分红总额为8067.98万元,占2024年上半年归属于上市公司股东净利润的25.53％。
盈利预测与投资建议:
暂不考虑绿十字并表的影响,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.67/6.27/6.91亿元,对应EPS分别为1.12/1.24/1.37元,当前股价对应PE分别为27.53/24.89/22.61倍。维持推荐,给予"买入"评级。
风险提示:
采浆量不及预期风险;产品销售不及预期风险;新品上市不及预期风险。
[2024-10-30] 博雅生物(300294):采浆量双位数同比增长,盈利水平同比提升明显-点评报告
■万联证券
公司2024年10月24日发布三季报。2024年前三季度,公司实现营业收入12.45亿元(-43.16％),归母净利润4.13亿元(-11.07％),扣非归母净利润3.36亿元(-6.96％);单看2024Q3,公司实现营业收入3.49亿元(同比-46.21％,环比-21.89％),归母净利润0.97亿元(同比-29.98％,环比-41.00％),扣非归母净利润0.77亿元(同比-25.62％,环比-41.28％),主要系公司分别于2023年9月、10月转让所持有的复大医药75％股权、天安药业89.681％股权,转让后复大医药和天安药业不再纳入合并范围。
投资要点:采浆量双位数同比增长,血制品收入稳健:2024年1-9月,公司通过不断优化属地献浆环境、提升浆站服务质量等实现原料血浆显著增长,共计采集387.44吨,较去年同期增长12.39％。2024年1-9月,血液制品业务收入10.80亿元,较上年同期增加0.39％,主要系人凝血酶原复合物及人凝血因子Ⅷ增加所致。
采浆量预计稳步提升,产能和研发管线持续推进中。2024年7月,公司通过并购绿十字(香港)间接控制绿十字(中国),显著增强了原料血浆规模。基于存量成熟浆站的稳定增长与新设的乐平、泰和浆站爬坡期的良好预期,预期后续公司采浆量保持稳步提升态势。公司积极推进智能工厂的建设,已完成主要主体结构封顶。高浓度静丙等在研管线持续推进,预计获批后有利于提升公司盈利能力。盈利水平同比提升明显:公司2024年前三季度综合毛利率和净利率分别为66.67％(同比增加16.63个百分点)和33.12％(同比增加11.48个百分点),主要是高毛利产品结构优化;单看2024Q3,公司综合毛利率和净利率分别为65.74％(同比增加15.36个百分点,环比减少0.52个百分点)和27.69％(同比增加5.91个百分点,环比减少8.96个百分点);公司2024年前三季度销售费用/营业总收入、管理费用/营业总收入、财务费用/营业总收入分别为21.99％、10.26％、-1.89％,合计占 比31.62％,同比增加4.64个百分点。随着公司对产品结构的战略调整,以及对新产品(如PCC、Ⅷ因子)市场推广的加大投入,预计整体费用率保持稳定。
盈利预测与投资建议:暂不考虑并购绿十字(香港)对业绩的影响,结合公司三季报数据调整盈利预测,预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为5.30亿元/5.76亿元/6.30亿元(调整前为5.33亿元/5.54亿元/5.95亿元),对应EPS1.05元/股、1.14元/股、1.25元/股,对应PE为29.96/27.53/25.17(对应2024年10月29日收盘价31.47元),维持"买入"评级。
风险因素:原材料供应不足的风险,采浆成本上升的风险,产品研发进展不达预期风险
[2024-10-30] 博雅生物(300294):采浆量稳步增长,期待华润长期赋能想象空间
■华源证券
公司事件:公司发布2024年三季报,实现营业收入12.45亿元,同比下滑43.16％,实现归母净利润4.13亿元,同比下滑11.07％,实现扣非归母净利润3.36亿元,同比下滑6.96％。
短期业绩承压,但采浆量稳步增长。2024Q3,实现营业收入3.49亿元,同比下滑46.2％(主要有复大医药和天安药业出表影响),实现归母净利润0.97亿元,同比下滑30.0％,实现扣非归母净利润0.77亿元,同比下滑25.6％。核心血制品业务方面,24Q1-3,血制品业务实现收入10.9亿元,同比增长0.39％,24Q3,实现收入3.0亿元,同比下滑7.3％;
采浆量方面,24Q1-3,公司实现采浆量387.44吨,同比增长12.39％。整体来看,公司采浆量实现了较为稳健的增长,为未来业绩增长打下基础。
公司经营效率处于行业领先水平,绿十字采浆量和吨浆利润未来均有较大弹性。博雅近期收购了绿十字,考虑到上市公司在经营能力方面处于行业较高水平,在上市品种方面,产品涵盖白蛋白、静丙和凝血因子等9个品种,纤原等品种处于行业前列水平。绿十字目前平均单站采浆量在26吨,离行业平均水平还有较大差距,我们判断依托博雅较为优秀的管理水平,绿十字未来的采浆量和吨浆利润还有较大提升空间。此外,本次收购博雅生物获得新的生产牌照(安徽省),考虑到新的牌照对当地新拿采浆站能力的提升,我们认为未来大股东华润医药在外延方面的施展空间更大。
公司是华润旗下唯一血制品平台,未来战略地位十分重要。2021年,华润医药正式成为公司控股股东,公司成为华润旗下唯一血制品平台,华润近年来在新浆站申请、资源嫁接、浆站运营等方面给予公司大力支持,考虑到血制品行业本身具有较强的资源属性,以及极高的准入壁垒,属于长坡厚雪型赛道,我们认为博雅生物未来在华润大健康板块中将占据十分重要的战略地位,未来公司新拿浆站潜力值得期待,公司目标力争十四五期间,通过相应的战略举措,力争实现浆站总数量、采浆规模翻番。
盈利预测与估值。考虑短期季度业绩承压,我们下调2024-2026年公司归母净利润分别为5.0/5.6/6.3亿元(前值分别为5.5、5.9、6.7亿元),同比增长率分别112.6％、11.4％、12.1％,当前股价对应的PE分别为32、29、26倍,考虑到控股股东华润医药作为国内最大的医药央企之一,未来赋能空间较大,维持"买入"评级。
风险提示。竞争格局恶化风险;销售不及预期风险;行业政策风险等
[2024-10-30] 博雅生物(300294):血制品业务同比平稳,属地献浆环境优化
■中金公司
1-3Q24归母净利润低于我们预期公司公布1-3Q24业绩:收入12.45亿元,同比下降43.16％;归母净利润4.13亿元,同比下降11.07％,对应每股盈利0.82元,扣非归母净利润3.36亿元,同比下降6.96％,低于我们的预期,主要系销售费用率和管理费用率的环比增长略超我们预期。
发展趋势单三季度收入3.49亿元,同比下降46.2％,环比下降21.9％。单三季度实现归母净利润9,673万元,同比下降30.0％,环比下降41.0％。拆分来看,单三季度毛利率达65.7％,环比下降0.6ppt,销售费用率23.2％,环比提升3.4ppt,管理费用率13.5％,环比提升3.9ppt,研发费用率4.9％,环比提升2.4ppt。根据公司公告披露,公司毛利率下降或因公司吨浆成本上升,其中在血浆成本方面,公司略微增加了在血浆安全性的投入;在生产成本方面,生产制造费用上升,以及公司在积极推进智能工厂的建设,过程中增加了一些人员储备,导致成本增加。
血液制品业务1-3Q24收入10.89亿元,同比持平,我们计算得到单三季度血制品业务收入录得4.0亿元,根据公司公告其中人凝血酶原复合物和人凝血因子VIII销售增加。根据公司公告,2024年7月公司计划使用自有资金人民币18.2亿元协议受让绿十字香港控股有限公司100％股权,截至目前,公司已完成境外投资备案审批,正在办理股权交割事项。我们预期未来随着绿十字的并入,公司整合行业资源、拓展新浆站有望开辟新的路径,从而加速提升公司的规模与核心竞争力。
公司公告1-3Q24采浆量达387.44吨,同比增长12.39％,我们计算得到单三季度公司采浆量达141吨。根据公司公告这主要得益于属地献浆环境的不断优化以及浆站服务质量的不断提升。此外根据公司公告,2024年7月,公司全资子公司泰和浆站、乐平浆站获得江西省卫生健康委员会颁发的《单采血浆许可证》,正式开采。
盈利预测与估值考虑到公司智能工厂的持续投入,我们下调2024和2025年净利润7.2％和9.0％至5.10亿元和5.68亿元。当前股价对应32.0倍2024年市盈率和28.7倍2025年市盈率。我们维持"跑赢行业"评级,考虑到盈利预测的下调,我们同步下调目标价9.1％至37.0元,对应36.6倍2024年市盈率和32.7倍2025年市盈率,较当前股价有14.3％的上行空间。
风险浆站新增进度不及预期;血浆供应量不及预期;核心产品销售不及预期。
[2024-10-29] 博雅生物(300294):采浆量增长良好,业绩基本符合预期-公司简评报告
■东海证券
业绩基本符合预期。2024年前三季度,公司实现营业收入12.45亿元(-43.16％)、归母净利润4.13亿元(-11.07％)、扣非归母净利润3.36亿元(-6.96％);其中,Q3单季实现营业收入3.49亿元(-46.21％)、归母净利润0.97亿元(-29.98％)、扣非归母净利润0.77亿元(-25.62％);2024前三季度,公司销售毛利率为66.67％(+16.63pp),销售净利率33.12％(+11.48pp)。公司实施2024年半年度分红回报投资者,现金分红总额为0.81亿元,占2024年上半年归母净利润的25.53％。公司业绩波动主要是公司2023年9月、10月先后转让天安药业和复大医药股权不再纳入合并报表所致。
采浆量增长良好,内生外延拓展浆站资源。公司2024年前三季度血制品业务实现营收10.89亿元(+0.39％),Q3单季度实现营收3亿元左右,其中PCC和VIII因子销量持续增加。2024年前三季度公司不断优化属地献浆环境、提升浆站服务质量等实现了原料血浆的增长,采集量387.44吨,同比增长12.39％。2024年7月,泰和浆站、乐平浆站获得《单采血许可证》,进一步提升公司原料血浆的供应能力。公司收购绿十字香港控股有限公司100％股权,预计2024年11月份并表,从而新增1张生产牌照,新增4个在营单采血浆站,显著增强了原料血浆规模,加速提升公司的规模与核心竞争力。
研发管线持续推进。公司2024前三季度研发费用为4738万元,研发管线持续进展,高浓度静丙补充申请获受理,预计2025年正式上市;血管性血友病因子(vWF)、C1酯酶抑制剂临床试验顺利推进,BYSW006项目处于上市申请阶段,公司产品结构逐步优化。
投资建议:暂不考虑收购绿十字的影响,我们预计公司2024-2026年的实现营收为21.08/23.87/26.79亿元,实现归母净利润6.61/7.78/9.08亿元(原预测6.61/7.80/9.10亿元),对应EPS分别为1.31/1.54/1.80元,对应PE分别为24.68/20.96/17.96倍。维持"买入"评级。
风险提示:浆站获批进度不及预期风险;产品研发进展不及预期风险;医药行业政策风险等。
[2024-10-29] 博雅生物(300294):血制品保持稳健增长,内生外延助力浆站拓展-公司事件点评报告
■华鑫证券
博雅生物股份发布2024年三季报:2024年前三季度实现营收12.45亿元,同比下降43.16％;实现归母净利润4.13亿元,同比下降11.07％;扣非归母净利润3.36亿元,同比下降6.96％;经营活动现金流净额2.62亿元,同比下降50.08％。
单三季度:实现营收3.49亿元,同比下降46.21％;实现归母净利润0.97亿元,同比下降29.98％;扣非归母净利润0.77亿元,同比下降25.62％。
股权转让影响表观利润,血制品保持稳健增长2024年1-9月,公司营收和归母净利润较上年同期分别减少43.16％和11.07％,主要是公司分别于2023年9月和10月转让所持有的复大医药75％股权、天安药业89.681％股权,转让后复大医药和天安药业不再纳入合并范围。公司主营业务血制品板块保持稳健增长态势,2024年1-9月,血液制品业务实现收入10.89亿元,较上年同期增加0.39％,主要是人凝血酶原复合物及人凝血因子Ⅷ增加所致。
采浆量持续提升,内生加外延助力浆站拓展公司通过内生增长和外延并购方式加快拓展浆站数量。博雅现有单采血浆站16家,其中在营浆站14家,2023年新获批2个浆站。2024年1-9月,公司原料血浆显著增长,共计采集387.44吨,较去年同期增长12.39％。
此外,2024年7月17日,公司以自有资金18.2亿元成功收购绿十字(香港)100％股权,从而间接收购绿十字(中国)。绿十字(中国)是血液制品研发、生产、销售企业,拥有4个浆站,白蛋白、静丙等6个品种,2023年采浆量104吨,2017-2023年采浆量复合增长率13％。绿十字(中国)是国内少数同时拥有人源Ⅷ因子及重组Ⅷ因子销售权的血液制品企业。此次收购有助于公司浆站拓展、采浆量提升和血制品产品的丰富。
在研品种丰富,10％浓度静注人免疫球蛋白(IVIG)上市申请已获受理公司重视新品种研发,不断丰富产品管线。血制品中静注人免疫球蛋白(IVIG)(10％)的上市申请已获得受理,上市后有望为公司业绩贡献新增量;C1酯酶抑制剂是国内首家获得临床批件的企业,和血管性血友病因子(vWF)均处于III期临床研究阶段。
盈利预测我们预测公司2024-2026年收入分别为19.30、20.79、22.44亿元,归母净利润分别为5.52、5.99、6.55亿元,EPS分别为1.09、1.19、1.30元,当前股价对应PE分别为28.8、26.5、24.2倍,维持"买入"投资评级。
风险提示采浆和浆站拓展不及预期;血制品销售不及预期;医药行业政策风险;行业竞争加剧的风险。
[2024-10-28] 博雅生物(300294):血液品业务稳健增长,浆站拓展逐步落地-2024三季报点评
■国元证券
事件:公司发布2024年三季报,2024Q1-3实现营业收入12.45亿元,同比下降43.16％;归母净利润4.13亿元,同比下降11.07％;扣非归母净利润3.36亿元,同比下降6.96％,EPS为0.82元。
业绩符合预期,血制品业务稳健增长公司业绩符合预期,收入端下降主要与公司分别于2023年9月、10月转让所持有的复大医药75％股权、天安药业89.681％股权,不再纳入合并报表范围有关。2024Q1-3公司血液制品实现收入10.89亿元,同比增长0.39％,公司血制品业务整体稳健增长,同时公司新产品PCC与VIII因子加速放量,预计未来仍有望保持较快增长。
华润赋能作用凸显,浆站拓展逐步落地截至2024年8月公司共有浆站16家,其中江西泰和、乐平浆站在2024年7月获得《单采血浆许可证》,采浆量处于爬坡阶段,公司Q1-3原料血浆采集量为387.44吨,同比增长12.39％。2024年,公司收购绿十字,新增4家单采血浆站,包括桃江浆站、砀山浆站、寿县浆站和宁国浆站,2023年四家浆站采浆量为104吨,2024H1采浆量为52.1吨,收购绿十字使公司的采浆能力大幅提升。整体来看,华润入主后,公司持续加速通过内生和外延的方式拓展浆站,采浆量获得大幅提升,核心竞争力不断增强。
研发持续加速,智能工厂建设稳步推进目前公司在研项目C1酯酶、vWF因子、高浓度静注人免疫球蛋白等产品进展顺利,未来有望形成良好的产品梯队。同时,公司积极推进血液制品智能工厂(一期)建设项目,未来血制品处理能力有望大幅提升。
投资建议与盈利预测公司内生和外延方式加速拓展浆站,血制品业务实力持续加强,有望继续稳健增长。预计2024-2026年,公司实现营业收入分别为19.04亿元、20.13亿元和21.13亿元,实现归母净利润分别为5.54亿元、6.07亿元和6.37亿元,对应EPS分别为1.10元/股、1.20元/股和1.26元/股,对应PE分别为29倍、27倍和26倍,维持"买入"评级。
风险提示公司产品降价风险,研发不及预期风险,外延式发展不及预期风险
[2024-10-26] 博雅生物(300294):内生外延齐头并进,未来稳健增长可期-2024年三季报点评
■国海证券
事件:2024年10月24日,公司发布2024年三季报:2024年前三季度公司营业收入12.45亿元(yoy-43.16％),归母净利润4.13亿元(yoy-11.07％),扣非归母净利润3.36亿元(yoy-6.96％)。2024年Q3公司营业收入3.49亿元(yoy-46.21％),归母净利润0.97亿元(yoy-29.98％),扣非归母净利润0.77亿元(yoy-25.62％)。
投资要点:业务剥离导致2024Q3业绩同比承压。2024年前三季度公司营业收入12.45亿元(yoy-43.16％),归母净利润4.13亿元(yoy-11.07％),扣非归母净利润3.36亿元(yoy-6.96％)。2024年Q3公司营业收入3.49亿元(yoy-46.21％),归母净利润0.97亿元(yoy-29.98％),扣非归母净利润0.77亿元(yoy-25.62％)。公司2023年下半年转让复大医药、天安药业,导致业绩同比下滑。
2024年前三季度采浆量稳健增长,血制品业务收入平稳。2024年前三季度,公司通过不断优化属地献浆环境、提升浆站服务质量等成功实现了原料血浆的显著增长,共计采集387.44吨,较去年同期增长12.39％。2024年前三季度,血液制品业务收入10.89亿元,同比增长0.39％。
内生外延齐头并进,新获《单采血浆许可证》,收购绿十字香港控股。2024年7月,公司泰和浆站和乐平浆站获得江西省卫生健康委颁发的《单采血浆许可证》。同月,公司以自有资金18.2亿元收购绿十字香港控股有限公司100％股权,即间接收购绿十字(中国)。
绿十字(中国)4个浆站,2023年采浆量104吨。通过内生外延同步推进,有望推动公司血制品业务稳健增长。
盈利预测和投资评级我们预计2024/2025/2026年收入为17.89亿元/19.70亿元/21.71亿元,对应归母净利润5.37亿元/5.99亿元/6.62亿元,对应PE为30.24X/27.11X/24.52X。我们认为,公司持续推进聚焦血制品业务,血制品业务稳健发展可期。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示产品销售推广不及预期,产品研发进展不及预期,浆站获批进展不及预期,新产能建设进展不及预期,产品质量风险。
[2024-09-03] 博雅生物(300294):聚焦血制品领域提升毛利率
■华兴证券
根据公司中报,八因子及PCC销售推动血制品业务稳健发展。
我们认为,非血制品业务发展前景仍不明朗。
维持持有评级,上调DCF(WACC8.7％)目标价至33.79元。
1H24战略聚焦显著提升公司毛利率:博雅生物发布2024年中报,实现营收8.96亿元,同比-41.87％;归母净利润3.16亿元,同比-3.05％。1H24营收下滑的主要原因系公司下属非血制品业务(天安药业、复大医药)于2023年下半年剥离。随着公司战略发展的重心将逐步聚焦于血液制品业务,公司毛利率显著提升,1H24毛利率为67.03％,同比增长17.1ppts。
八因子及PCC有望推动血制品业务稳健发展:1H24,血液制品(母公司博雅生物)实现营收7.90亿元,同比+3.64％,血液制品占公司收入比例达到88.17％。1H24,公司的核心产品白蛋白、静丙、纤原分别实现营收233亿元(同比+3.48％)、2.20亿元(同比-14.27％)、2.08亿元(同比-1.64％)。血液制品收入增长主要系PCC和八因子产品销量增加所致。根据1H24报告,公司静注人免疫球蛋白(IVIG)(10％)正在争取获批上市,C1酯酶抑制剂和血管性血友病因子(vWF)目前均已进入临床试验总结阶段,未来有望丰富公司产品线。我们预计公司血制品业务2024-2026E年收入为16.5/18.8/21.4亿元,同比增长12.9％/13.7％/14.1％。
受集采影响,非血制品业务发展前景仍不明朗:1H24,子公司新百药业的生化药业务收入同比下降45％。受集采政策等影响,新百药业的主要产品提取缩宫素注射液、垂体后叶注射液收入降幅较大。公司化学药业务产品尚未实现规模化,销售毛利不能完全消化固定资产折旧,目前仍处于亏损状态。我们预计2024-2026年,生化药和化学药业务同比增速分别为-32.1％/-0.3％/-0.1％和-10％/-5％/0％。
盈利预测与估值:根据1H24报告,我们调整了公司收入、利润预测。我们将DCF(WACC从7.2％调整为8.7％)目标价由30.77元上调至33.79元,对应2025年P/E为25x;略高于可比公司2025年P/E平均值21x。
下行风险包括:1)血制品生产风险;2)纤维蛋白原市场竞争加剧。上行风险包括:1)新产品的推出有望提高收益;2)丹霞生物注入可能提供盈利上行空间;3)华润医药入股后有望形成协同效应。
[2024-08-29] 博雅生物(300294):业绩增长符合预期,浆站拓展逐步落地-2024半年报点评
■国元证券
事件:公司发布2024半年度报告,2024H1实现营业收入8.96亿元,同比下降41.87％;归母净利润3.16亿元,同比下降3.05％;扣非归母净利润2.59亿元,同比增长0.57％,EPS为0.63元。
业绩符合预期,血制品业务稳健增长公司业绩符合预期,收入端下降主要与2023年度转让复大医药股权、天安药业股权,不再纳入合并报表范围有关。2024H1公司血液制品实现收入7.90亿元,同比增长3.64％,实现净利润3.19亿元,同比下降42.22％,公司血制品业务稳健增长,同时公司新产品PCC与VIII因子加速放量,利润下降主要系母公司去年同期收到控股子公司分红2.52亿元及理财收益同比下降等综合因素所导致。
华润赋能作用凸显,浆站拓展逐步落地截至2024年8月公司共有浆站16家,其中江西泰和、乐平浆站在2024年7月获得《单采血浆许可证》,采浆量处于爬坡阶段,公司上半年原料血浆采集量为246.89吨(不包含绿十字),同比增长14.63％。2024年,公司收购绿十字,新增4家单采血浆站,包括桃江浆站、砀山浆站、寿县浆站和宁国浆站,2023年四家浆站采浆量为104吨,2024H1采浆量为52.1吨,收购绿十字使公司的采浆能力大幅提升。整体来看,华润入主后,公司持续加速通过内生和外延的方式拓展浆站,采浆量获得大幅提升,核心竞争力不断增强。
研发持续加速,智能工厂建设稳步推进目前公司在研项目C1酯酶、vWF因子、高浓度静注人免疫球蛋白等产品进展顺利,未来有望形成良好的产品梯队。同时,公司积极推进血液制品智能工厂(一期)建设项目,未来血制品处理能力有望大幅提升。
投资建议与盈利预测公司内生和外延方式加速拓展浆站,血制品业务实力持续加强,有望继续稳健增长。预计2024-2026年,公司实现营业收入分别为19.03亿元、20.13亿元和21.13亿元,实现归母净利润分别为5.54亿元、6.07亿元和6.37亿元,对应EPS分别为1.10元/股、1.20元/股和1.26元/股,对应PE分别为29倍、27倍和25倍,维持"买入"评级。
风险提示公司产品降价风险,研发不及预期风险,外延式发展不及预期风险。
[2024-08-28] 博雅生物(300294):业绩符合预期,浆站资源积极拓展-公司简评报告
■东海证券
公司业绩符合预期。2024H1,公司实现营业收入8.96亿元(-41.87％)、归母净利润3.16亿元(-3.05％)、扣非归母净利润2.59亿元(+0.57％);其中,Q2单季实现营业收入4.47亿元(-39.14％)、归母净利润1.64亿元(+5.36％)、扣非归母净利润1.32亿元(+10.02％);2024H1,公司销售毛利率为67.03％(+17.14pp),销售净利率35.25％(+13.66pp)。报告期内,公司业绩波动以及毛利率提升等主要是公司2023年进一步强化聚焦主业战略,先后转让天安药业和复大医药股权不再纳入合并报表所致,公司总体业绩符合预期。
血制品业务增长稳健。公司2024H1血制品业务实现营收7.90亿元(+3.64％),母公司净利润3.19亿元(-42.22％)。血制品板块收入增加主要是PCC和VIII因子销量增加,净利润下降主要是母公司去年同期收到控股子公司分红2.52亿元及理财收益同比下降等综合因素。从具体产品来看,人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白原分别实现收入2.33亿元(+3.48％)、2.20亿元(-14.27％)、2.08亿元(-1.64％);其中,静丙销售同比下降主要是去年同期高基数所致,人纤维蛋白原销售下滑主要由于多地执行集采价格。其他业务方面,生化药业务(新百药业)实现收入1.02亿元(-44.98％),化学药业务(欣和药业)实现收入478万元(-3.85％),非核心业务对公司业绩影响持续弱化。
采浆量快速增长,浆站资源积极拓展。2024年上半年公司在营14个浆站采集量246.89吨,同比增长14.63％。2024年7月,泰和浆站、乐平浆站获得《单采血许可证》,将贡献新的增量。公司收购绿十字香港控股有限公司100％股权,从而新增1张生产牌照,新增4个在营单采血浆站,显著增强了原料血浆规模,加速提升公司的规模与核心竞争力。公司主要产品收得率高,具备严格的工艺控制及完备的质量保障体系,营销能力高于行业平均水平,核心品种(白蛋白、静丙、纤维蛋白原)实现产销平衡,吨浆产值和毛利率方面一直稳居行业前列。
研发管线持续推进,产品结构逐步优化。公司不断加大研发投入,2024H1研发投入为4378万元,研发费用率为3.39％,持续推进创新管线进展,高浓度静注人免疫球蛋白补充申请获受理,2025年有望正式上市;血管性血友病因子(vWF)、C1酯酶抑制剂临床试验顺利推进,BYSW006项目处于上市申请阶段,公司产品结构逐步优化。
投资建议:暂不考虑收购绿十字的影响,我们预计公司2024-2026年的实现营收为21.08亿元、23.87亿元、26.79亿元,实现归母净利润6.61亿元、7.80亿元(原预测7.81亿元)、9.10亿元(原预测9.11亿元),对应EPS分别为1.31/1.55/1.81元,对应PE分别为24.48/20.75/17.78倍。维持"买入"评级。
风险提示:浆站获批进度不及预期风险;产品研发进展不及预期风险;医药行业政策风险。
[2024-08-27] 博雅生物(300294):二季度扣非增速亮眼,吨浆利润提升可期
■华安证券
事件:2024年8月23日,博雅生物发布2024年半年度报告,2024H1,公司实现营收8.96亿元,同比-41.87％,实现归母净利润3.16亿元,同比-3.05％,实现扣非归母净利润2.59亿元,同比+0.57％。
单季度来看,2024Q2,公司实现营收4.47亿元,同比-39.18％,实现归母净利润1.64亿元,同比+5.13％,实现扣非归母净利润1.32亿元,同比+10.00％。
点评:剥离非血制品板块轻装上阵,二季度扣非端增速亮眼单季度利润端同比增长亮眼。2024H1,公司实现营收8.96亿元,同比-41.87％,实现归母净利润3.16亿元,同比-3.05％,实现扣非归母净利润2.59亿元,同比+0.57％。公司营收同比下降主要系复大医药、天安药业出表所致。
公司毛利率显著提升。2024H1,公司实现毛利率67.03％,同比+17.14个百分点。期间费用率28.63％,同比+2.35个百分点;其中销售费用率21.52％,同比+0.74个百分点;管理费用率9.01％,同比+2.45个百分点;财务费用率-1.90％,同比-0.84个百分点;经营性现金流净额为2.12亿元,同比-46.17％。
血制品业务稳健增长,外延并购落地,采浆量长期增长可期公司业务以血液制品为主,生化药、化学药为辅,2024H1,公司血制品业务实现营收7.90亿元,同比+3.64％,其中人血白蛋白实现收入2.33亿元,同比+3.48％,静丙实现收入2.20亿元,同比-14.27％,纤原实现收入2.08亿元,同比-1.64％。公司生化药业务(新百药业)2024上半年实现营收1.02亿元,同比-44.98％,主要系受集采政策等影响,主要产品提取缩宫素注射液、垂体后叶注射液收入降幅较大;公司化学药业务(欣和药业)2024上半年实现营收4.78百万元,同比-3.85％,主要系产品尚未实现规模化,销售毛利不能完全消化固定资产折旧,目前仍处于亏损状态,但经营层通过采取降本增效等措施实现了部分减亏。
截至2024H1,公司拥有16家单采血浆站(未含绿十字(中国)的4家单采血浆站);公司原料血浆采集量为246.89吨,同比增长14.63％(未含绿十字(中国)采浆量52.1吨)。
外延并购落地,期待整合后公司采浆量专业绩的双重提升。2024年7月,公司通过并购绿十字(香港)间接控制绿十字(中国),公司采浆规模持续增长。随着公司采浆能力的提升及产品结构的丰富化,公司未来的吨浆利润也有望进一步提高。公司各研发项目均稳步推进。截止2024H1,公司10％静丙目前已获得补充申请受理通知书;血管性血友病因子(vWF)进入到临床试验阶段,开展临床病例受试者入组;C1酯酶抑制剂目前处于临床试验阶段;
BYSW006项目处于上市申请阶段。
投资建议我们维持此前盈利预测,公司战略收购绿十字后,公司采浆能力将进一步提升,我们预计公司2024-2026年营收分别为19.71/21.36/22.89亿元,分别同比增长-25.7％/8.3％/7.2％,归母净利润分别为5.57/6.19/6.81亿元,分别同比增长134.7％/11.1％/10.0％,对应估值为30X/27X/24X。我们看好公司未来长期发展,维持"买入"评级。
风险提示采浆情况不及预期,产品研发进展不及预期,行业竞争加剧等。
[2024-08-27] 博雅生物(300294):业绩符合预期,收购落地助力未来增长
■东北证券
事件:
公司发布2024半年报,2024上半年公司实现营业收入8.96亿,同比减少41.87％;归母净利润3.16亿,同比减少3.05％;扣非归母净利润2.59亿,同比增长0.57％,业绩符合预期。
点评:
非血业务剥离影响表观收入,血制品业务实现良好增长。2023年公司已转让复大医药股权、天安药业股权,相关收入不再纳入合并报表范围,使得2024H1公司表观收入及利润有所下滑。血液制品业务方面,2024H1血制品业务收入(母公司收入)7.90亿,同比增长3.64％,扣除投资收益母公司净利润3.12亿,同比增长6.48％。分产品看,公司白蛋白收入2.33亿,同比增长3.48％,白蛋白市场需求仍在持续增长;静丙收入2.20亿,同比下降14.27％,系2023Q1疫情放开后高基数影响;纤原收入2.08亿,同比下滑1.64％,系部分地区执行集采公司出厂价有所降低。
血浆采集工作持续推进,主力产品批签发稳中有升。2024H1公司原料血浆采集量为246.89吨,同比增长14.63％,此外公司泰和浆站、乐平浆站在7月获《单采血浆许可证》,下半年采浆量有望进一步增长。批签发方面,按标准瓶计算,2024H1公司白蛋白批签发60.61万瓶(-1.9％),静丙45.62万瓶(+0.7％),纤原34.06万瓶(+9.1％),公司主力产品批签发稳中有升。
收购绿十字,未来增长可期。2024年7月,公司通过并购绿十字(香港)间接控制绿十字(中国),采浆规模显著提升。目前绿十字(中国)下辖四家单采血浆站,2024H1采浆量52.1吨。绿十字(中国)目前拥有6个品种药品注册证,其中静丙工艺有望在2026年底之前完成升级。工艺升级后绿十字(中国)盈利能力有望进一步释放,为公司提供新的增长点。
盈利预测与投资建议:只考虑公司血制品业务且暂不计入绿十字收入及利润,我们预计公司2024-2026年营业收入16.49/18.97/21.81亿,归母净利润5.48/6.37/6.95亿,EPS为1.09/1.26/1.38元,对应当前市值PE为30/25/23倍。公司经营质量持续提升,收购绿十字(中国)后浆源进一步扩充,增长潜力明显,因此我们维持公司"买入"评级。
风险提示:产品降价风险,经营成本提升,技改进度不及预期等。
[2024-08-27] 博雅生物(300294):血制品收入稳中有升,核心竞争力持续提升-2024年半年报点评
■光大证券
事件:公司发布2024年半年报,实现营收8.96亿元(同比-41.87％),归母净利润3.16亿元(同比-3.05％),扣非归母净利润2.59亿元(同比+0.57％)。
点评:血制品业务收入稳中有升,新品表现抢眼。24H1公司血液制品业务实现营业收入7.90亿元(同比+3.64％),净利润3.19亿元(同比-42.22％),收入增加主要系新品PCC及VIII因子市场表现抢眼、慢病管理平台建设成效显著。分产品来看,人血白蛋白实现营业收入2.33亿元,同比+3.84％;静注人免疫球蛋白实现营业收入2.20亿元,同比-14.27％;人纤维蛋白原实现营业收入2.08亿元,同比-1.64％。
并购绿十字,与公司实现协同互补。公司聚焦血液制品,2024年7月并购绿十字(香港)间接控制绿十字(中国),显著提高原料血浆规模。公司目前共拥有16家单采血浆站(未含绿十字(中国)的4家单采血浆站),其中泰和浆站和乐平浆站于2024年7月获《单采血浆许可证》。24H1原料血浆采集量为246.89吨(未包含绿十字(中国)采浆量52.1吨),同比+14.63％。同时,绿十字在人源VIII因子方面具备产量、市场和品牌优势,有助于公司开展VIII因子新品推广。公司完成对绿十字的并购,有望进一步提升在血制品行业整体竞争力,实现较快发展。
研发实力雄厚,产品布局不断完善。公司持续加大研发投入,24H1研发投入为4.38亿元,研发费用率为3.39％。公司在研项目进展顺利,其中静注人免疫球蛋白(10％)研发获得补充申请受理通知书;血管性血友病因子(vWF)进入研发临床试验阶段,开展临床病例受试者入组;C1酯酶抑制剂已开展临床试验。
研发产品将进一步优化公司产品结构,提升公司核心竞争力。
盈利预测、估值与评级:维持2024～2026年归母净利润预测为5.51/6.02/6.56亿元,同比增长132.11％/9.26％/9.00％,按最新股本测算EPS为1.09/1.19/1.30元,现价对应PE分别为29/27/25倍,考虑到血制品的高壁垒和公司优秀的经营质量,维持"买入"评级。
风险提示:收购进展不及预期;采浆量低于预期的风险;部分品种竞争格局恶化的风险。
[2024-08-26] 博雅生物(300294):采浆增速提升,内生外延共成长
■中邮证券
事件:8月23日,公司发布2024年半年报:2024H1营业收入8.96亿元(-41.87％),归母净利润3.16亿元(-3.05％),扣非净利润2.59亿元(+0.57％)。对应2024Q2营业收入4.47亿元(-39.14％),归母净利润1.64亿元(+5.36％),扣非净利润1.32亿元(+10.02％)。公司2023年陆续转让复大医药和天安药业股权,造成收入和利润波动。
采浆增速提升,泰和浆站和乐平浆站获证开采2024上半年,公司采浆量达247吨(+14.63％),采浆端增速提升。2024年7月公司下属江西泰和和乐平浆站获开采,目前共计16家在采浆站。2024H1公司血制品业务实现收入7.9亿元(+3.64％),分产品来看:白蛋白2.33亿元(+3.48％)、静丙2.2亿元(-14.27％)、纤维蛋白原2.08亿元(-1.64％),其他血制品1.29亿元(+86.91％)。血制品整体毛利率为67.44％(-1.67pct),毛利率小幅下降预计是采浆综合成本上升所致。分产品上看,白蛋白63.16％(-1.59pct)、静丙65.59％(-1.25pct)、纤维蛋白原71.42％(-4.64pct)、其他血制品71.96％(+1.43pct)。白蛋白维持稳定增长;静丙阶段性放缓;纤维蛋白原受到集采价格联动影响,出厂价有所下降;八因子、PCC快速放量,拉动其他血制品收入大幅增长。公司静注人免疫球蛋白(IVIG)(10％)报产已获受理,有望于明年上市。血液制品智能工厂(一期)项目已完成主体结构封顶,建设进度稳步推进。
收购绿十字,获得1张血制品牌照、4家浆站今年7月公司完成了对绿十字的收购,获得1张血制品牌照、4家浆站和2个省份区域的浆站布局,未来公司有望借助绿十字牌照在更多省份进行浆站拓展和布局。2024上半年绿十字采浆量52.1吨。绿十字的凝血八因子在国内具备良好市场份额和品牌口碑,同时也代理销售重组凝血八因子。博雅的凝血八因子处于放量初期,双方有望在因子类产品销售上实现良好协同增效。同期,博雅与GC签署了《战略合作框架协议》,双方在药品进出口销售和产品技术合作等多方面进行至少为期10年的合作,共同推动产品技术创新升级,实现双方合作共赢发展。在华润赋能下,公司内生外延增长均有望再获新突破。
盈利预测与投资建议:暂不考虑绿十字并表的影响,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.67/6.29/6.92亿元,对应EPS分别为1.12/1.25/1.37元,当前股价对应PE分别为28.56/25.78/23.42倍。维持推荐,给予"买入"评级。
风险提示:采浆量不及预期风险;产品销售不及预期风险;新品上市不及预期风险。
[2024-08-26] 博雅生物(300294):1H24业绩符合预期,期待浆站资源持续拓展
■中金公司
2024年上半年净利润符合我们预期公司公布1H24业绩:收入8.96亿元,同比下降41.87％;归母净利润3.16亿元,同比下降3.05％,对应每股盈利0.63元,扣非归母净利润2.59亿元,同比增长0.57％,符合我们预期。
发展趋势公司血液制品业务1H24实现收入7.90亿元,同比增长3.64％。根据公司公告,公司现有单采血浆站16家,其中在营浆站16家(未含绿十字(中国)的4家单采血浆站),1H24原料血浆采集量约为246.89吨,同比增长14.63％(未含绿十字(中国)采浆量52.1吨)。1H24公司血液制品业务实现经营利润3.72亿元,同比下降38.21％,实现净利润3.19亿元,同比下降42.22％。根据公司公告,1H24收入增长主要系人凝血酶原复合物(PCC)以及凝血因子VIII的销售增长,其净利润下降主要系母公司去年同期收到控股子公司分红2.5亿元及理财收益同比下降等综合因素。
公司人血白蛋白和静丙收入1H24分别增长3.48％和下降14.27％,至2.33亿元和2.20亿元。根据公司公告,1H24公司人血白蛋白(折合10g/瓶)批签发数量为60.61万瓶,同比下降1.9％;静丙(折合2.5g/瓶)批签发数量为45.62万瓶,同比增长0.7％。1H24公司人血白蛋白、静丙和纤维蛋白原的毛利率分别为63.16％、65.59％和71.42％,分别同比下降1.59ppt、1.25ppt和4.64ppt。此外,公司公告其在研产品静注人免疫球蛋白(IVIG)(10％)已获得补充申请受理通知书,我们认为随着公司未来随着血浆规模的提升和产品结构的丰富化,公司的吨浆利润有望进一步提高。
2024年7月,公司使用自有资金人民币18.2亿元通过并购绿十字(香港)间接控制绿十字(中国),我们预计未来有望扩展公司原料血浆的规模。根据公司公告,绿十字(中国)专注于血液制品研发、生产、销售,目前拥有白蛋白、静丙、VIII因子、纤原、乙免及破免6个品种16个品规,现有4个浆站,2023年采浆量104吨,2017-23年采浆量复合增长率13％。此外,绿十字还通过安徽格林克平台代理进口白蛋白、重组VIII因子及医美产品在中国地区销售。
盈利预测与估值我们维持2024年和2025年盈利预测。当前股价对应29.0倍2024年市盈率和25.5倍2025市盈率。我们维持"跑赢行业"评级,我们维持目标价40.70元,对应37.4倍2024年市盈率和32.9倍2025年市盈率,较当前股价有28.8％的上行空间。
风险浆站新增进度不及预期;血浆供应量不及预期;核心产品销售不及预期。
[2024-08-26] 博雅生物(300294):采浆量和血制品收入稳增长,内延外拓扩大浆站资源-点评报告
■万联证券
报告关键要素:2024年8月23日,公司披露2024年半年报。2024年上半年,公司实现营业总收入8.96亿元,较上年同期减少41.87％;归属于上市公司股东的净利润为3.16亿元,较上年同期减少3.05％。
投资要点:血制品业务收入稳健增长,业务持续聚焦血制品赛道
2024年上半年,收入方面,公司血制品业务实现收入7.90亿元(+3.60％),净利润3.19亿元(-42.22％)。其中,人血白蛋白、静丙、纤原分别实现收入2.33亿元(+3.48％)、2.20亿元(-14.27％)和2.08亿元(-1.64％);毛利率方面,人血白蛋白、静丙和纤原毛利率分别为63.16％(同比减少1.59个百分点)、65.59％(同比减少1.25个百分点)和71.42％(同比减少4.64个百分点)。血制品业务收入增加主要系本期PCC及Ⅷ因子销量增加影响;净利润下降主要系母公司去年同期收到控股子公司分红25,197.35万元及理财收益同比下降等综合因素。另外,生化药业务(新百药业)收入同比减少44.98％,化学药业务(欣和药业)同比减少3.85％,业务进一步聚焦血制品赛道。
内延外拓扩大浆站资源
截至2024年半年报,公司拥有16家单采血浆站(其中,江西泰和、乐平浆站于2024年7月获得《单采血浆许可证》,未含绿十字(中国)的4家单采血浆站);原料血浆采集量为246.89吨,同比增长14.63％(未含绿十字(中国)采浆量52.1吨)。2024年7月,公司通过并购绿十字(香港)间接控制绿十字(中国),显著增强了原料血浆规模。
吨浆收益有望进一步提升
公司主要产品的收得率较高,血浆资源利用率高,同时,核心品种(白蛋白、静丙、纤维蛋白原)实现产销平衡。目前公司采浆规模较小,未来随着血浆规模的提升和产品结构的丰富化,公司的吨浆利润有望进一步提高。公司血制品研发聚焦开展"长线"和"短线"相结合的研发创新。截至2024年半年报,公司血制品在研管线包括静注人免疫球蛋白 (IVIG)(10％)(获得补充申请受理通知书)、血管性血友病因子(vWF)研发(临床试验阶段)、C1酯酶抑制剂(开展临床试验)等。
盈利预测与投资建议:暂不考虑并购绿十字(香港)对业绩的影响,我们维持预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为5.33亿元/5.54亿元/5.95亿元,对应EPS1.06元/股、1.10元/股、1.18元/股,对应PE为29.92/28.74/26.79(对应2024年8月23日收盘价31.6元),维持"买入"评级。
风险因素:原材料供应不足的风险,采浆成本上升的风险,产品研发进展不达预期风险
[2024-08-25] 博雅生物(300294):血制品业务稳健增长,内生增长+外延并购进展显著
■中信建投
核心观点2024年上半年,公司表观业绩有所下滑,主要由于剥离非血制品业务影响。血制品业务上半年保持稳健增长,VIII因子、PCC等产品快速放量,带动业绩提升。公司上半年采浆量显著增长,内生增长方面,泰和、乐平浆站于2024年7月获得采浆许可证,进一步提升采浆能力。外延并购方面,收购绿十字(中国)使公司获得稀缺牌照资源,加速企业成长。展望下半年,随着供给端持续改善,叠加需求持续旺盛,公司血制品业务有望加速增长,期待浆站拓展获得更多进展。
事件公司发布2024年半年报,业绩符合预期8月23日,公司发布2024年半年度报告,实现:1)营业收入8.96亿元,同比下降41.87％;2)归母净利润3.16亿元,同比下降3.05％;3)扣非归母净利润2.59亿元,同比增长0.57％;4)基本每股收益0.63元。业绩符合预期。
公司计划半年度派发现金红利,经董事会审议通过的利润分配预案为:以5.04亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.60元(含税)。
简评血制品业务保持稳健增长,内生增长+外延并购进展显著2024年第二季度,公司实现营业收入4.47亿元,同比下降39.14％;归母净利润1.64亿元,同比增长5.36％;
扣非归母净利润1.32亿元,同比增长10.02％。24H1公司收入端同比下降,主要由于:1)公司2023年度已转让复大医药股权、天安药业股权,不再纳入合并报表范围。2)2023年上半年血制品销售旺盛,业绩呈现高基数。其中24Q2公司收入同比下降主要由剥离复大及天安导致,而基数影响较小,叠加非血制品业务利润端贡献下降,血制品经营稳健,带动利润端同比增长。
血制品收入端稳健增长,PCC、VIII因子销量快速提升。24H1公司血制品业务实现收入7.90亿元,同比增长3.64％;净利润(含母公司)3.19亿元,同比下降42.22％。血制品板块收入增加主要系PCC及VIII因子销量增加影响,净利润下降主要系母公司去年同期收到控股子公司分红2.52亿元及理财收益同比下降等综合因素。分产品看,公司人血白蛋白24H1销售2.33亿元(+3.48％),毛利率63.16％(-1.59pct);静丙销售2.20亿元(-14.27％),毛利率65.59％(-1.25pct);纤原销售2.08亿元(-1.64％);毛利率71.42％(-4.64pct)。
其中静丙销售同比下滑主要由于去年同期业绩高基数所致,纤原销售下滑及毛利率下降较多主要由于多地执行集采价格,较过去中标价下降较多所致。其他产品方面,公司新品PCC与Ⅷ因子市场表现抢眼,市场竞争力显著提升,销量同比快速提升。
上半年采浆量实现较快增长,泰和、乐平浆站获得采浆许可证。公司拥有16家单采血浆站(未含绿十字(中国)的4家浆站),其中江西泰和、乐平浆站于2024年7月获得《单采血浆许可证》。上半年公司原料血浆采集量246.89吨,同比增长14.63％(未含绿十字(中国)采浆量52.1吨)。并购绿十字(中国)显著增强了公司原料血浆规模。未来公司将着力保障原料血浆供应,一方面挖掘现有浆站采浆潜力,并积极向政府部门申请扩大浆站采浆区域;另一方面积极申请设立新的单采血浆站,尽快增加浆站数量。同时,公司也将积极寻找并购目标,通过并购达到原料血浆的快速增长。
收购绿十字(中国),获得稀缺牌照资源。2024年7月,公司使用自有资金人民币18.2亿元协议受让绿十字(香港)100％股权,从而间接收购境内血液制品主体绿十字(中国)。本次收购标志着公司新增稀缺的生产牌照资源,有助于公司整体经营规模和核心竞争力的提升。未来公司将赋能绿十字(中国)提升单站采浆水平及经营能力,绿十字(中国)凭借其凝血产品领域的优势,与公司现有优势资源形成协同与互补。此外,公司与华润医药和GC签署《战略合作框架协议》,以及绿十字(中国)全资子公司格林克与GC及相关方签署相关产品代理销售协议,进一步奠定了公司与GC长期合作基石,从而加速公司国际化业务布局。
研发管线持续推进,吨浆利润有望进一步提升。公司在吨浆产值和毛利率方面一直稳居行业前列,主要产品收得率较高,产品的合格率接近100％,且营销能力高于行业平均水平,核心品种(白蛋白、静丙、纤维蛋白原)实现产销平衡。公司持续关注技术前沿,持续推进产品创新工作。目前公司的10％静注人免疫球蛋白补充申请已获受理,有望近期获批上市;vWF因子、C1酯酶抑制剂等处于临床阶段。未来随着研发管线持续推进,公司产品结构逐渐丰富,吨浆利润有望进一步提升。
剥离非血制品业务后毛利率提升,管理费用率略有增长2024年上半年公司毛利率67.03％,同比增长17.13pct,主要由于剥离复大医药及天安药业后毛利率提升。
24H1公司销售费用1.93亿元(-39.81％),销售费用率21.52％(+0.74pp);管理费用0.81亿元(-20.14％),管理费用率9.01％(+2.45pp);研发费用0.30亿元(-19.60％),研发费用率3.38％(+0.94pp);财务费用-0.17亿元(+4.35％),财务费用率-1.90％(-0.84pp)。管理费用率增长,主要由于收入同比下降较多,费用变化幅度较小所致;其他费用率基本保持稳定。24H1公司经营性现金净流量2.12亿元(-46.17％),主要由于转让天安药业、复大医药所致。24H1末应收账款3.20亿元(-30.14％),占总资产比例3.98％(+1.30pct),主要系发货量增加所致。其余财务指标无显著变化。
2024年下半年展望:血制品业务有望加速增长,期待浆站拓展更多进展公司上半年采浆量实现较快增长,叠加2023年以来山西阳城、江西泰和、乐平浆站陆续获得采浆许可证,采浆能力进一步提升,将助力下半年血制品业务加速增长。下半年预计以静丙为代表的血制品需求持续旺盛,血制品行业紧平衡趋势有望延续,公司血制品销售预计将持续受益于需求持续增长。公司2023年下半年转让天安药业、复大医药,逐步聚焦血制品主业,对2024年下半年业绩基数影响有望逐步出清,表观降幅有望缩窄。
公司积极申请设立新的单采血浆站,下半年有望取得更多进展,进一步提升公司采浆能力。
盈利预测与投资评级暂不考虑收购绿十字影响,我们预计公司2024-2026年收入分别18.21亿元、19.17亿元和22.66亿元,归母净利润分别为5.53亿元、6.03亿元和7.24亿元,分别同比增长133.0％、8.9％和20.2％。公司未来将逐步剥离或处置非血制品业务,血制品业务将实现快速增长,同时保持较高的吨浆利润水平。预计2024-2026年血制品业务收入分别为16.44亿元、19.07亿元和22.57亿元,同比分别增长13.2％、16.0％和18.3％。预计EPS为1.10元、1.20元和1.44元,当前股价对应2024-2026年估值分别为28.8X、26.4X和22.0X,给予买入评级。
风险分析1、血制品安全性问题及单采血浆站监管风险。由于血液制品主要原料的生物属性,基于现有的科学技术水平,理论上仍存在未能识别并去除某些未知病原体的可能性,带来的安全性问题可能对公司的经营造成不利影响。单采血浆站持续规范运营是血液制品企业的整体经营的重要因素之一,单采血浆公司监管政策的变化可能会对公司造成一定的影响2、采浆量增长不及预期的风险。血液制品的原材料为健康人血浆,由于来源的特殊性,加之人们献浆的积极性始终不高,导致目前整个原料血浆行业供应紧张。原料血浆供应量直接决定血液制品生产企业的生产规模,若采浆量增长不及预期,将影响公司产品生产及销售节奏。
3、新产品研发和上市进度不达预期。
4、采浆难度加大致产能利用不足的风险。
[2024-08-25] 博雅生物(300294):业绩符合预期,静待华润赋能逐步兑现
■华源证券
公司事件:公司发布2024年半年报,实现营业收入8.96亿元,同比下滑41.87％,实现归母净利润3.16亿元,同比下滑3.05％,实现扣非归母净利润2.56亿元,同比增长0.57％。
新获4个采浆站+1张生产牌照,外延空间变大。2024Q2,实现营业收入4.47亿元,同比下滑39.14％,实现归母净利润1.64亿元,同比增长5.36％,实现扣非归母净利润1.32亿元,同比增长10.02％,业绩符合预期。核心血制品业务方面,2024上半年实现营业收入7.90亿元,同比增长3.64％,实现净利润3.19亿元,同比下降42.2％,原因主要系母公司去年同期收到控股子公司分红2.5亿元及理财收益同比下降等综合因素所致。2024上半年,公司实现采浆量246.89吨(不包括绿十字52.1吨),同比增长14.63％;核心产品批签发方面,2024上半年白蛋白批签发60.6万瓶(折合10g/瓶),同比下滑1.9％,静丙批签发45.6万瓶(折合2.5g/瓶),同比增长0.7％,纤原批签发34.1万瓶(折合0.5g/瓶),同比增长9.1％。
公司经营效率处于行业领先水平,绿十字采浆量和吨浆利润未来均有较大弹性:博雅近期收购了绿十字,考虑到上市公司在经营能力方面处于行业较高水平,在上市品种方面,产品涵盖白蛋白、静丙和凝血因子等9个品种,纤原等品种处于行业前列水平。绿十字目前平均单站采浆量在26吨,离行业平均水平还有较大差距,我们判断依托博雅较为优秀的管理水平,绿十字未来的采浆量和吨浆利润还有较大提升空间。此外,本次收购博雅生物获得新的生产牌照(安徽省),考虑到新的牌照对当地新拿采浆站能力的提升,我们认为未来大股东华润医药在外延方面的施展空间更大。
公司是华润旗下唯一血制品平台,未来战略地位十分重要。2021年,华润医药正式成为公司控股股东,公司成为华润旗下唯一血制品平台,华润近年来在新浆站申请、资源嫁接、浆站运营等方面给予公司大力支持,考虑到血制品行业本身具有较强的资源属性,以及极高的准入壁垒,属于长坡厚雪型赛道,我们认为博雅生物未来在华润大健康板块中将占据十分重要的战略地位,未来公司新拿浆站潜力值得期待,公司目标力争十四五期间,通过相应的战略举措,力争实现浆站总数量、采浆规模翻番。
盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为5.5、5.9、6.7亿元,同比增长率分别130.6％、8.3％、12.9％,当前股价对应的PE分别为29、27、24倍,维持"买入"评级。
风险提示:竞争格局恶化风险;销售不及预期风险;行业政策风险等
[2024-08-24] 博雅生物(300294):血制品实现稳定增长,静待浆源拓展落地-公司点评报告
■国金证券
业绩简评
2024年8月23日,博雅生物发布2024年半年报,公司上半年实现收入8.96亿元,同比-41.87％;归母净利润3.16亿元,同比-3.05％;扣非归母净利润2.59亿元,同比+0.57％。单季度来看,2024年第二季度公司实现收入4.47亿元,同比-39.14％;归母净利润1.64亿元,同比+5.36％;扣非归母净利润1.32亿元,同比+10.02％。
经营分析
血制品业绩稳健增长,新产品增速亮眼。2024年上半年公司血液制品业务实现营业收入7.90亿元,同比增长3.64％。分产品看,人血白蛋白实现营业收入2.33亿元,同比增长3.48％;静丙实现收入2.20亿元,同比减少14.27％;人纤维蛋白原实现营业收入2.08亿元,同比减少1.64％。公司紧贴市场动态,精准施策,强化学术推广,新品PCC与Ⅷ因子市场表现抢眼,慢病管理平台建设取得显著成效,市场竞争力显著提升。
浆源拓展工作稳步推进,长期发展保证稳固。公司稳步推进浆源拓展工作,2024年7月公司使用自有资金人民币18.2亿元协议受让绿十字香港控股有限公司100％股权,从而间接收购境内血液制品主体绿十字(中国)生物制品有限公司,显著增强了原料血浆规模。上半年公司原料血浆采集量为246.89吨,同比增长14.63％(未含绿十字(中国)采浆量52.1吨)。此外公司全资子公司泰和浆站、乐平浆站于7月获得江西省卫生委颁发的《单采血浆许可证》,有望进一步提升公司原料血浆的供应能力。
不断加大研发投入,产品结构有望持续优化。近年来公司不断加大研发投入,在研项目进展顺利,其中静注人免疫球蛋白(IVIG)(10％)研发获得补充申请受理通知书;血管性血友病因子(vWF)进入研发临床试验阶段,开展临床病例受试者入组;C1酯酶抑制剂已开展临床试验。研发工作顺利推进,有望不断优化公司产品结构。
盈利预测、估值与评级
暂不考虑绿十字并购对公司业绩的影响,我们维持盈利预期,预计公司2024-2026年分别实现归母净利润5.54(+133％)、6.15(+11％)、6.74亿元(+10％)。2024-2026年公司对应EPS分别为1.10、1.22、1.34元,对应当前PE分别为29、26、24倍。维持"买入"评级。
风险提示
采浆拓展不达预期,产能落地不及预期,新产品销售推广不及预期风险,血液制品质量安全性风险。
[2024-08-19] 博雅生物(300294):轻装上阵,外延内生双驱动逐步进入兑现期
■招商证券
在经历了高特佳时期多元化布局、实控人变更及业务梳理内部磨合阵痛期后,
我们认为博雅生物已经基本解决历史遗留问题,以绿十字(中国)并购事件为
起点,内生外延均步入新发展。
聚焦主业,轻装上阵,外延内生并重开启新篇章。①中长期维度,博雅生物
与华润集团"大国重器"和"大国民生"两大发展方向高度契合,3年磨合+
新管理团队上任+牌照拓展(拟收购绿十字香港100％股权)开启新起点,大
股东赋能有望逐步兑现。②非血业务持续剥离,大额减值计提完成,2024年
公司轻装.上阵、继续聚焦血制品主业。③短期看,疫情对投浆节奏的干扰消
褪,业绩增长走向正规。
口挖掘存量浆站潜力、"拓源"成果可期。内生角度,华润博雅总部16个浆站
均已落地开采,阳城(23.7开采)、乐平及泰和(24.7获采浆许可)3个年
轻浆站爬坡驱动高增长,成熟浆站亦有开拓空间(经招商医药团队测算,存
量16个浆站对应理论理想采浆水平为700-800t)。外延角度,绿十字(中国)
并表后将获得4个增量浆站(2023年采浆104t,6年CAGR13％)、2个浆
站布局区域(安徽+湖南)和1个生产牌照,进一步打开浆量增长可能性;同
时公司增设浆站拓展二级部门,体现"拓源"发力决心。
吨浆效率行业领先,优势品种市场地位稳固,新品_上量、控费技改等提效举
措下吨浆利润有望维持较高水平。①得益于工艺、品种等优势,博雅生物血.
制品收入结构均衡,吨浆效率处于行业领先水平(经招商医药团队测算,经
营性血制品吨浆利润约102万元/t)。②产品角度,竞争加剧及集采背景下公
司纤原地位仍然稳固(2023年样本医院市占率37％),医保适应症限制取消
后市场有望进一步打开,八因子等产品持续上量为高吨浆利润的维持提供支
撑,层析静丙(问世在即)、vWF因子(进度领先)和C1酯酶抑制剂(进
度领先)潜力品种研发推进中。③进一步加强学术推广的同时、销售费用率
持续优化,智能工厂投产后生产效率亦有望提升。④技术转让费不再收取,
绿十字表观盈利在即,静丙等产品工艺改进下吨浆利润提升空间大。
投资建议:我们认为博雅生物已基本处理完历史遗留问题,并以绿十字(中
国)并购事件为起点,步入全新发展,预计2024-2026年分别实现归母净利
润5.51/6.33/7.37亿元,对应PE30/26/22x,首次覆盖给予"强烈推荐"评级。
风险提示:采浆和浆站拓展不及预期、竞争加剧、集采、研发失败等风险。
[2024-07-23] 博雅生物(300294):战略收购绿十字,加速提升公司核心竞争力-事件点评
■华安证券
事件
事件1:2024年7月17日,博雅生物发布公告,公司与华润医药和GCCorp.(以下简称GC)签署《战略合作框架协议》。
事件2:2024年7月17日,公司发布公告拟以自有资金18.2亿元收购绿十字(香港)100％股权,从而间接收购境内血液制品主体绿十字(中国)生物制品有限公司(以下简称绿十字(中国))。
事件3:2024年7月17日,公司旗下泰和浆站、乐平浆站获得江西省卫健委颁发的《单采血浆许可证》。
点评
签署战略合作框架协议,推动双方业务发展,实现合作共赢
此次战略合作业务主要包括绿十字(中国)生物制品有限公司业务整合、GC与格林克医药的药品进出口销售、双方在血液制品、疫苗、细胞与基因治疗和诊断业务等领域的产品技术引进合作。
公司收购绿十字(香港)事件,交易对方包括GC(持股77.35％)、韩国私募股权基金Synaptic(持股15.33％)以及46名韩国籍自然人(持股7.32％)。绿十字(中国)是GC通过绿十字(香港)在中国境内设立的血液制品公司,成立于1995年,目前拥有白蛋白、静丙、VIII因子、纤原、乙免及破免6个品种16个品规,现有4个浆站,2023年采浆量104吨,2017至2023年采浆量复合增长率13％;公司通过安徽格林克代理进口白蛋白、重组VIII因子及医美产品在中国地区销售。2023Q1-Q3,绿十字(香港)实现营收2.39亿元,归母净利润-0.12亿元。
战略收购绿十字,整合行业资源,加速提升公司规模与核心竞争力
血制品行业自2001年5月起不再有新玩家进入,目前国内正常经营的血液制品生产企业不足30家,行业壁垒较高,生产企业牌照资源非常稀缺。绿十字(中国)是GC通过绿十字(香港)在中国境内设立的血液制品生产企业,是国内少数同时拥有人源VIII因子及重组VIII因子销售权的血液制品企业,是稀缺的标的资源。
收购完成后,公司将持有绿十字(香港)100％的股权,绿十字(中国)的VIII因子产品生产能力卓越、市场网络广泛、品牌影响力巨大,将与公司现有资源形成协同互补。此外,公司将新增一张生产牌照,新增4个在营单采血浆站,新增2个省份区域的浆站布局,为公司整合行业资源、拓展新浆站开辟新的路径,从而加速提升公司的规模与核心竞争力。公司与GC签署相关战略合作协议,以及绿十字(中国)全资子公司格林克与GC及相关方签署相关产品代理销售协议,进一步奠定了长期合作基石,从而加速公司"走出去、引进来"的国际化业务布局。
投资建议
我们维持此前盈利预测,公司战略收购绿十字后,公司采浆能力将进一步提升,我们预计公司2024-2026年营收分别为19.71/21.36/22.89亿元,分别同比增长-25.7％/8.3％/7.2％,归母净利润分别为5.57/6.18/6.80亿元,分别同比增长134.7％/11.0％/10.0％,对应估值为31X/28X/25X。我们看好公司未来长期发展,维持"买入"评级。
风险提示
采浆情况不及预期,行业竞争加剧。
[2024-07-21] 博雅生物(300294):收购绿十字,长期想象空间加大-事件点评
■华源证券
公司事件:公司以18.2亿自有资金收购绿十字100％股权。
新获4个采浆站+1张生产牌照,外延空间变大。绿十字是韩国GCCorp公司在国内设立的血制品企业,目前拥有白蛋白、静丙、Ⅷ因子、纤原、乙免及破免6个品种16个品规,现有4个浆站,2023年采浆量104吨,2017至2023年采浆量复合增长率13％,同时通过安徽格林克(销售平台公司)代理进口白蛋白、重组Ⅷ因子及医美产品在中国地区销售。本次交易完成后,公司将全资控股一家血液制品生产企业,新增一张生产牌照,新增4个在营单采血浆站,新增2个省份区域的浆站布局,为公司整合行业资源、拓展新浆站开辟新的路径,从而加速提升公司的规模与核心竞争力。
华润医药与GCCorp深度合作,未来想象空间加大。公司实控人华润医药与GCCorp签署《战略合作框架协议》,双方合作推进GCCorp的创新产品在中国上市销售,同时华润医药依托GCCorp在韩国的市场地位,推动华润医药及其关联产品在韩国的上市销售。双方将携手开展血液制品、疫苗、细胞与基因治疗和诊断业务等领域产品技术引进合作,通过技术许可、联合研发、技术转移、通过CDMO模式拓展海外业务等多种形式,共同推动产品技术创新与升级,实现技术成果的市场化应用与双方业务的共赢发展。
公司经营效率处于行业领先水平,绿十字采浆量和吨浆利润均有较大弹性:博雅在经营能力方面,2023年公司血制品业务实现净利润5.4亿元,公司吨浆利润处于行业较高水平;上市品种方面,产品涵盖白蛋白、静丙和凝血因子等9个品种,纤原等品种处于行业前列水平。绿十字目前平均单站采浆量在26吨,离行业平均水平还有较大差距,我们判断依托博雅较为优秀的管理水平,未来绿十字未来的采浆量和吨浆利润还有较大提升空间。此外,本次收购博雅生物获得新的生产牌照(安徽省),考虑到新的牌照对当地新拿采浆站能力的提升,我们认为未来大股东华润医药在外延方面的施展空间更大。
盈利预测与估值。暂不上调业绩,我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为5.5、5.9、6.7亿元,同比增长率分别130.6％、8.3％、12.9％,当前股价对应的PE分别为32、30、27倍,维持"买入"评级。
风险提示:竞争格局恶化风险;销售不及预期风险;行业政策风险等。
[2024-07-20] 博雅生物(300294):收购绿十字(香港)100％股权,在营浆站数量获突破-事件点评
■中信建投
核心观点本次公司收购绿十字(中国),标志公司新增稀缺的生产牌照资源,有助于公司整体经营规模和核心竞争力的提升。未来公司将赋能绿十字(中国)提升单站采浆水平及经营能力,绿十字(中国)凭借其凝血产品领域的优势,与公司现有优势资源形成协同与互补。公司泰和县、乐平市浆站获得单采血浆许可证,标志着公司采浆能力进一步增强。
事件公司发布《关于收购绿十字香港控股有限公司100％股权的公告》7月17日,公司与GCCorp.、SynapticHealthcare1stPrivateEquityFund及46名韩国籍自然人股东签署《股份购买协议》,以自有资金18.2亿元收购绿十字(香港)100％股权,从而间接收购境内血液制品主体绿十字(中国)生物制品有限公司。
公司发布《关于签署战略合作框架协议的公告》7月17日,公司与华润医药和GCCorp.(以下简称GC)签署《战略合作框架协议》。
公司发布《关于泰和浆站、乐平浆站获得单采血浆许可证的公告》7月17日,公司发布公告,其泰和浆站和乐平浆站获得江西省卫生健康委员会颁发的《单采血浆许可证》。
简评18.2亿元收购绿十字(香港)股权,预计后续资产交割进度较快根据资产评估报告及行业特性,确定收购价18.2亿元。根据公告,绿十字(香港)评估基准日(2023年9月30日)合并总资产账面价值7.83亿元,总负债1.38亿元,账面净资产及归母所有者权益账面价值6.45亿元。
根据《资产评估报告》,绿十字(香港)股东全部权益评估值为16.77亿元,评估增值10.32亿元,增值率159.97％。
考虑到血液制品行业的高壁垒性、生产企业牌照资源的稀缺性,以及此次为控制权收购,公司给予一定估值溢价,以18.2亿元(含税)收购绿十字(香港)100％股权。若按照公司2023年预测收入计算(以公司2023年1-9月收入*4/3),本次交易估值为5.72XPS;按照评估基准日净资产计算,本次交易估值为2.82XPB。
后续交易需完成一系列流程,预计后续资产交割进度较快。此次收购公告后,后续交易还需要以下流程:1)支付合同保证金18.2亿元;2)支付首期款1.69亿元;3)返还合同保证金;4)交割日买方向个人卖方支付购买价格减去预留税款的金额,向各机构卖方支付购买价格减去首期款金额、预留税款及个人卖方交割款项后的金额。由于本次交易金额占公司最近一期经审计净资产的24.86％,该事项无需提交公司股东大会审议,预计后续资产交割进度较快。
外延并购+内生增长取得重大进展,公司发展再添强劲动力标的公司拥有4个浆站及代理业务,凝血产品领域具有竞争优势。绿十字(中国)是GCCorp.通过绿十字(香港)在中国境内设立的血液制品公司,专注于血液制品研发、生产、销售,目前拥有白蛋白、静丙、VIII因子、纤原、乙免及破免6个品种16个品规,现有4个浆站,2023年采浆量104吨,2017～2023年采浆量复合增长率13％。同时通过安徽格林克(销售平台公司)代理进口白蛋白、重组VIII因子及医美产品在中国地区销售。
公司在凝血产品领域,特别是人源VIII因子方面具备产量、市场和品牌优势,同时还引入了重组VIII因子,是国内少数同时拥有人源VIII因子及重组VIII因子销售权的血液制品企业。
获得稀缺牌照资源,提升公司总体竞争力。国内血制品行业对生产企业实行总量控制,国家自2001年5月起不再批准新的生产企业,目前国内正常经营的血液制品生产企业不足30家,按企业集团合并计算后户数约17家;且少数企业拥有多张生产牌照,行业的壁垒较高,生产企业牌照资源非常稀缺。本次交易完成后,公司将全资控股一家血液制品生产企业,新增一张生产牌照,新增4个在营单采血浆站,新增安徽、湖南2个省份区域的浆站布局,为公司整合行业资源、拓展新浆站开辟新的路径,从而加速提升公司的规模与核心竞争力。此外,绿十字(中国)凭借其凝血产品领域的优势,尤其是VIII因子的生产能力、市场网络和品牌影响力,与公司现有优势资源形成协同与互补。绿十字(中国)目前处于快速发展阶段,公司将从多方面提升绿十字(中国)整体采浆及盈利能力,增强公司竞争力。
与GC签署战略合作协议,奠定长期合作及国际化发展。为进一步加强与GC的交流合作,公司与华润医药和GC签署《战略合作框架协议》,针对后续业务整合、药品进出口销售、产品技术合作等方面制定了长期发展战略,未来可能进一步拓展合作领域。本协议项下的合作期为10年。本次签署《战略合作框架协议》,以及绿十字(中国)全资子公司格林克与GC及相关方签署相关产品代理销售协议,进一步奠定了公司与GC长期合作基石,从而加速公司国际化业务布局。
浆站拓展取得突破,未来浆站申请进度有望加速。浆站拓展方面,公司近年来全面梳理了全国范围内可设置浆站区域,明晰拓展规划,找准主攻方向和匹配策略,聚焦重点省份。2023年,公司持续整合内外部资源,完成多省实地调研、选址及申请材料递交等工作,获得若干县、市批文以及泰和县、乐平市的2个省级批文。
本次两个浆站获得《单采血浆许可证》后,公司在营浆站数量达到16个,浆站拓展取得突破。未来公司有望获得更多浆站拓展资源,浆站申请进度有望加速。
盈利预测与投资评级本次公司收购绿十字(中国),标志公司新增稀缺的生产牌照资源,有助于公司整体经营规模和核心竞争力的提升。未来公司将赋能绿十字(中国)提升单站采浆水平及经营能力,绿十字(中国)凭借其凝血产品领域的优势,与公司现有优势资源形成协同与互补。公司泰和县、乐平市浆站获得单采血浆许可证,标志着公司采浆能力进一步增强,后续公司浆站数量、采浆规模有望持续增长。随着以静丙为代表的血制品需求持续旺盛,血制品行业紧平衡趋势有望延续,公司血制品销售预计受益于需求持续增长,有望实现业绩同比显著增长。
暂不考虑本次收购影响,我们预计公司2024-2026年收入分别18.09亿元、19.15亿元和22.96亿元,归母净利润分别为5.62亿元、6.01亿元和7.22亿元,分别同比增长136.6％、6.9％和20.2％。公司未来将逐步剥离或处置非血制品业务,血制品业务将实现快速增长,同时保持较高的吨浆利润水平。预计2024-2026年血制品业务收入分别为16.31亿元、19.06亿元和22.86亿元,同比分别增长12.4％、16.8％和20.0％。预计EPS为1.11元、1.19元和1.43元,当前股价对应2024-2026年估值分别为30.5X、28.5X和23.7X,给予买入评级。
风险分析
1、血制品安全性问题及单采血浆站监管风险。由于血液制品主要原料的生物属性,基于现有的科学技术水平,理论上仍存在未能识别并去除某些未知病原体的可能性,带来的安全性问题可能对公司的经营造成不利影响。单采血浆站持续规范运营是血液制品企业的整体经营的重要因素之一,单采血浆公司监管政策的变化可能会对公司造成一定的影响
2、采浆量增长不及预期的风险。血液制品的原材料为健康人血浆,由于来源的特殊性,加之人们献浆的积极性始终不高,导致目前整个原料血浆行业供应紧张。原料血浆供应量直接决定血液制品生产企业的生产规模,若采浆量增长不及预期,将影响公司产品生产及销售节奏。
3、新产品研发和上市进度不达预期。
4、采浆难度加大致产能利用不足的风险。
[2024-07-19] 博雅生物(300294):收购绿十字香港,乐平及泰和浆站开采
■中金公司
公司近况7月17日公司公告:1)公司与GCCorp.在上海举行战略合作协议暨股权转让签约仪式,公司以自有资金18.2亿元收购GC集团持有的绿十字香港控股有限公司(绿十字香港)100％股权,从而间接收购其在中国内地血液制品主体绿十字(中国)生物制品有限公司(绿十字(中国));2)公司全资子公司泰和浆站、乐平浆站获得《单采血浆许可证》。
评论绿十字(中国)是GC通过绿十字(香港)在中国内地设立的血液制品公司,成立于1995年,位于安徽省淮南经济技术开发区。根据公司公告,截至2023年,其拥有白蛋白、静丙、凝血VIII因子、纤原、乙免及破免6个品种16个品规,旗下拥有4个浆站(位于湖南和安徽),2023年采浆量104吨,2017-2023年采浆量复合增长率为13％。同时绿十字(中国)通过安徽格林克(销售平台公司)代理进口白蛋白、重组VIII因子及医美产品在中国内地销售。此次收购之后博雅生物将新增一张血液制品生产牌照,我们认为这将有助于公司未来整合行业资源,为公司拓展新浆站开辟新路径,加速提升公司的规模和核心竞争力。
公司及华润医药于7月17日与GC签署《战略合作框架协议》。GC是韩国排名第三的生物制药企业,成立于1967年,业务涵盖血液制品、疫苗、基因工程、诊断试剂、生物工程建筑等领域。2023年合并收入2.06万亿韩元(约合人民币113亿元)。
《框架协议》除绿十字(中国)的业务整合外,同时也就药品进出口销售以及产品技术合作等方面提出了交流专业务合作,共创发展契机,实现共赢。《框架协议》规定此次合作期为10年,自2024年7月17日起至2034年7月16日止。
根据公司公告,博雅生物母公司现有单采血浆站16家,其中在营16家。
2023年博雅生物原料血浆采集量约为467.3吨,同比增长6.47％。根据公司公告,其位于江西省的1,200吨智能工厂预计竣工时间为2026年3月31日。我们认为未来浆站的开采有望为公司血浆采集带来增量。
盈利预测与估值我们维持2024/25年净利润5.49亿元/6.24亿元。当前股价对应31.2/27.4倍2024/2025市盈率。我们维持"跑赢行业"评级,考虑到近期血制品板块估值中枢上移,我们上调目标价13.1％至40.70元,对应37.4倍2024市盈率和32.9倍2025市盈率,较当前股价有19.9％的上行空间。
风险采浆站新增进度不及预期;血浆供应量不及预期;产品研发不及预期;国家重点监控合理用药可能导致需求下降;相关收并购交易的不确定性。
[2024-07-18] 博雅生物(300294):拟斥资18.2亿元并购绿十字,加速浆站资源补充-收购绿十字及签署战略合作框架协议公告点评
■光大证券
事件1:公司发布关于收购绿十字香港控股有限公司100％股权的公告:以自有资金人民币18.2亿元收购GC、Synaptic及个人卖方合计持有的GREENCROSSHKHOLDINGSLIMITED(中文名:绿十字香港控股有限公司)100％股权,从而间接收购境内血液制品主体绿十字(中国)生物制品有限公司。
事件2:公司发布关于签署战略合作框架协议公告:公司与华润医药和GC就绿十字(中国)生物制品有限公司业务整合、药品进出口销售、产品技术合作等达成战略合作框架协议。
点评:收购完成后公司浆站数量进一步提升,血浆资源得到补充。绿十字现有4个浆站,2023年采浆量104吨,2017-2023年公司采浆量复合增长率13％。公司现有浆站16个,收购后公司将全资控股一家血液制品生产企业,新增一张生产牌照,新增2个省份区域浆站布局,整体浆站数量有望达到20个。2023年公司整体实现采浆量467吨,此次收购后将有力补充公司血浆采浆量,为业绩提升奠定重要基础。公司此次收购绿十字有望为公司整合行业资源、拓展新浆站开辟新路径,不断提升公司的规模与核心竞争力。
绿十字在凝血产品积累深厚,有望和公司产品实现协同互补。绿十字(中国)在凝血产品领域,特别是人源VIII因子方面具备产量、市场和品牌优势,同时还引入了重组VIII因子,是国内少数同时拥有人源Ⅷ因子及重组Ⅷ因子销售权的血液制品企业。绿十字在凝血产品较为强大的生产、销售以及品牌能力,有望和公司现有资源及产品形成协同与互补。
战略合作加速"走出去、引进来"国际化业务布局。公司与华润医药(下文合称"华润方")和GC达成战略合作,在药品进出口销售、产品技术合作等领域持续开展合作,双方的合作有望推动GC创新产品在中国的上市销售以及华润方产品在韩国上市销售,双方合作有望实现优势互补、互利共赢,提升公司盈利水平和核心竞争力。此次合作有望奠定长期合作基石,加速公司"走出去、引进来"的国际化业务布。
盈利预测、估值与评级:暂不考虑此次收购对公司的业绩影响,维持2024～2026年归母净利润预测为5.51/6.02/6.56亿元,同比增长132.11％/9.26％/9.00％,按最新股本测算EPS为1.09/1.19/1.30元,现价对应PE分别为33/30/27倍,考虑到血制品的高壁垒和公司优秀的经营质量,维持"买入"评级。
风险提示:收购进展不及预期;采浆量低于预期;部分品种竞争格局恶化的风险。
[2024-07-18] 博雅生物(300294):收购绿十字100％股权,进一步做强血制品业务-事件点评
■西部证券
事件:7月17日,公司公告以自有资金人民币18.2亿元收购GC(持股比例77.35％)、Synaptic(持股比例15.33％)及个人卖方(持股比例7.32％)合计持有的绿十字(香港)100％股权,从而间接收购境内血液制品主体绿十字(中国)生物制品有限公司。
新增血制品生产牌照,聚焦血制品扩大业务规模。绿十字(中国)目前拥有白蛋白、静丙、Ⅷ因子、纤原、乙免及破免6个品种16个品规,现有4个浆站,其中安徽省3家(砀山浆站、寿县浆站、宁国浆站)、湖南省1家(桃江浆站),2023年采浆量104吨,2017至2023年采浆量复合增长率13％。同时通过销售平台安徽格林克代理进口白蛋白、重组Ⅷ因子及医美产品在中国地区销售。绿十字(中国)在凝血产品领域,特别是人源VIII因子方面具备产量、市场和品牌优势,同时还引入了重组VIII因子,是国内少数同时拥有人源Ⅷ因子及重组Ⅷ因子销售权的血液制品企业。绿十字(香港)于2021年、2022年、2023年前三季度收入分别为4.04亿元、2.33亿元、2.39亿元;归母净利润分别为0.22亿元、-0.23亿元、-0.12亿元。此次收购完成后,公司将全资控股一家血液制品生产企业,新增一张生产牌照,新增4个在营单采血浆站,新增2个省份区域的浆站布局,为公司整合行业资源、拓展新浆站开辟新的路径,从而加速提升公司的规模与核心竞争力。
与华润医药和GC开启战略合作,加强领域间协作实现共赢。GC为绿十字(香港)控股股东,成立于1967年,是韩国排名第三的生物制药企业,2023年合并收入2.06万亿韩元(约合人民币113亿元),业务涵盖血液制品、疫苗、基因工程、诊断试剂、生物工程建筑等领域。现有进口代理业务供应商分别为GreenCrossPharma(进口白蛋白、重组Ⅷ因子)和GreenCrossWellbeing(玻尿酸皮肤填充剂)。博雅生物同时公告与华润医药和GC签署《战略合作框架协议》,包括保障股权交割前的绿十字香港及其子公司的经营稳定及控制权的平稳过渡;产品进出口销售合作及产品技术合作等。
盈利预测与评级:预计公司2024-2026年营收分别为18.47/20.00/21.84亿元,同比增长-30.4％/8.3％/9.2％;归母净利润分别为5.40/5.79/6.33亿元,同比增长127.5％/7.1％/9.5％。维持"买入"评级。
风险提示:浆站开拓不及预期,产品研发进度缓慢,行业政策风险
[2024-07-18] 博雅生物(300294):收购绿十字,做大做强血液制品业务-点评报告
■万联证券
报告关键要素:2024年7月17日,公司发布《关于收购绿十字香港控股有限公司100％股权的公告》及《关于签署战略合作框架协议的公告》。公司以自有资金人民币18.2亿元收购GC、Synaptic及个人卖方合计持有的绿十字(香港)100％股权,从而间接收购境内血液制品主体绿十字(中国)。绿十字(中国)是国内少数同时拥有人源Ⅷ因子及重组Ⅷ因子销售权的血液制品企业,是稀缺的标的资源。公司整合行业资源、拓展新浆站开辟新的路径,加速提升公司的规模与核心竞争力。投资要点:
4个在营单采血浆站,新增2个省份区域的浆站布局。绿十字(中国)是在中国境内设立的血液制品公司,成立于1995年,位于安徽省淮南经济技术开发区。绿十字(中国)专注于血液制品研发、生产、销售,目前拥有白蛋白、静丙、Ⅷ因子、纤原、乙免及破免6个品种16个品规,现有4个浆站,2023年采浆量104吨,2017至2023年采浆量复合增长率13％。
绿十字(中国)在凝血产品领域,特别是人源VIII因子方面具备产量、市场和品牌优势,同时还引入了重组VIII因子,是国内少数同时拥有人源Ⅷ因子及重组Ⅷ因子销售权的血液制品企业。收购绿十字后,有望扩大公司八因子市场竞争力。
产品,公司和绿十字产品和技术协同。公司通过绿十字香港的子公司安徽格林克(销售平台公司)代理进口白蛋白、重组Ⅷ因子及医美产品在中国地区销售。公司与安徽格林克签署产品经销协议,双方建立药品进出口销售的战略合作伙伴关系,GCCorp可依托公司在中国市场开展临床研究、注册申报及市场销售渠道等方面的优势,共同合作推动GCCorp创新产品在中国的上市销售,公司可依托GCCorp在韩国市场的领先地位,推动公司及其关联方产品在韩国上市销售,实现共赢。另外,双方将携手开展血液制品、疫苗、细胞与基因治疗和诊断业务等领域产品技术引进合作,通过技术许可、联合研发、技术转移、通过CDMO模式拓展海外业务等 多种形式,共同推动产品技术创新与升级,实现技术成果的市场化应用与双方业务的共赢发展。
盈利预测与投资建议:
暂不考虑此次收购对业绩的影响,我们维持预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为5.33亿元/5.54亿元/5.94亿元,对应EPS1.06元/股、1.10元/股、1.18元/股,对应PE为33.78/32.46/30.26(对应2024年7月17日收盘价35.67元),维持"买入"评级。
风险因素:原材料供应不足的风险,采浆成本上升的风险,产品研发进展不达预期风险
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