≈≈琏升科技300051≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.04.29)
[2024-04-29] 琏升科技(300051):异质结新星,逐日前行-深度研究
■长城证券
异质结具备工艺性能优势,全环节降本助力量产。根据CPIA数据,210大尺寸异质结在电池效率和组件功率方面较TOPCon更有优势,且异质结电池能与钙钛矿做叠层,助力向第三代电池技术平滑过渡。截至2023年末,100um硅片已具备量产条件,随着异质结专用硅棒、更薄硅片陆续导入,异质结硅成本有望持续下降。非硅成本方面,我们预计0BB+银包铜在2024年全面导入,实现异质结金属化成本与TOPCon打平甚至更低。同时伴随低铟、无铟化靶材降本,以及异质结产线设备降至3亿元/GW内,异质结性价比将进一步凸显。
210大尺寸市场空间明确,公司积极推进产能建设。根据中环数据,210尺寸Perc电池在Perc中占比超25％,以200GW的Perc总规模计算,约存在50GW的210尺寸Perc的替换空间。目前210尺寸TOPCon技术难度较大,工艺难度较高,而210大尺寸异质结电池在良率、效率上均有较好表现,因此在大型电站和商业屋顶的应用领域上,异质结较TOPCon具备优势。公司抓住210异质结市场空间,眉山+南通基地总规划20GW产能。截至2024年Q1末,眉山3.8GW产能已投建。南通基地3GW已开工,预计于2024年投产。公司规划及落地产能均处于行业前列,看好公司在异质结细分赛道的优势。
绑定头部客户订单充足,多方融资促进后续扩产。自产线投产以来,公司与异质结头部客户签订多个大单,充分保障异质结出货。2023年11月,公司下属控股孙公司眉山琏升与山东泉为签订150MW异质结电池销售合同;
2024年3月,眉山琏升与国晟签订了700MW异质结销售合同;2024年4月,眉山琏升与华晟签订了1000MW异质结电池片销售框架合同。资金方面,公司通过增资引战、定向增发等融资方式补充资金,扩产后劲十足。
投资建议:结合公司各板块未来发展逻辑及业绩期望,预计公司2024-2026年实现营业收入25.06、48.75、62.45亿元,实现归母净利润0.63、1.43、2.90亿元,同比增长257.6％、128.8％、102.4％,对应EPS分别为0.17、0.39、0.79,对应PE分别为48X、21X、10.4X。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期;扩产进度不及预期;技术迭代风险;资金短缺风险。
[2024-03-31] 琏升科技(300051):HJT跨界新秀,乘技术迭代之风而起-首次覆盖报告
■西部证券
核心结论
中小企业SaaS领先厂商,跨界进军光伏领域。公司于2004年成立,基于SaaS模式长期专注向中小企业客户提供企业邮箱、网络域名、网站建设等互联网服务,协同发展移动通信转售及房屋租赁业务。2022年12月,琏升科技公告宣布进入光伏领域,投资建设HJT电池制造项目,截至2024年3月,公司HJT电池总规划产能达20GW。
HJT技术量产节点有望到来,公司有望深度受益。伴随双面微晶、银包铜、0BB等降本增效技术的量产导入,我们预计2024年HJT电池转换效率有望达25.5％,110μm硅片有望导入,银浆耗量有望降低至8mg/W以下,HJT电池单瓦成本有望与TOPCon持平。未来伴随工艺优化、银耗持续下降以及靶材低铟化持续推进,HJT仍有较大降本增效空间。考虑到组件端HJT较TOPCon具有近20W功率优势,HJT量产节点有望突破。
投产进度超预期,框架协议展现产品实力。公司眉山8GW项目2023年1月28日破土动工,8月22日成功首片下线,项目投产进度不断超出预期。首批产品平均效率达25.03％,最高效率达到25.47％,对应132片版型组件平均功率达710W+,最高功率将突破720W。预计2023年底完成3.8GW产能建设,24年底完成8GW产能建设。23年11月,公司与山东泉为签订HJT电池片150MW销售合同;24年3月,公司与江苏国晟签订HJT电池片700MW销售合同,彰显产品竞争力。
签订项目落地南通,加码12GW异质结电池产能。2023年10月,琏升光伏与江苏南通12GW异质结电池项目合作签约仪式顺利举行,分三期建设,一期3GW计划2024年9月份建设完成,预计总投资20亿元,一期达产后视情况启动二期3GW、三期6GW项目建设。
投资建议:预计公司24-26年归母净利润分别为0.37/1.60/3.43亿元,同比增速分别为+194％/+329％/+115％。考虑到公司作为国内光伏跨界企业,抢先布局异质结技术有望开启全新市场。首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:光伏装机不及预期;HJT量产不及预期;技术迭代风险。
[2023-09-13] 琏升科技(300051):规划清晰,强执行力,打造异质结新星-首次覆盖报告
■天风证券
传统主业为SAAS模式的互联网服务,跨界光伏异质结电池:
公司传统主业为SAAS模式的互联网服务,主要产品包括企业邮箱、网站建设、网络域名和办公自动化系统等,除此之外,公司还开展游戏、房屋租赁等业务。23年1月,公司通过控股子公司天津通讯,设立眉山琏升光伏科技有限公司,跨界光伏异质结电池。
公司股东具备光伏经验,跨界光伏获得公司股东支持:公司股东包括四川星慧酒店管理集团有限公司、四川巨星企业集团有限公司、四川新鸿业集团有限公司。其中,四川巨星曾与通威合作多晶硅项目,四川巨星、四川新鸿业曾参与参与金阳新能源异质结项目。资金方面,四川星慧、四川新鸿业通过参与上市公司子公司天津通讯的增资扩股的方式提供资金支持,另外,上市公司还计划通过向控股股东定增方式募集资金充实上市公司资金实力。公司执行力强,投产迅速:
公司异质结项目规划8GW,分两期投产,从规模上来看,在同业中处于较高水平;其中,一期项目23年1月28日破土动工,4月14日封顶,7月10日设备搬入,8月22日首片下线,从动工到投产仅用7个月时间,反应公司优秀的执行力。
团队方面,公司核心团队成员来自于行业标杆龙头企业,具备异质结量产的丰富一线经验。
公司规划清晰,目标明确:
公司对异质结项目规划明确:目前公司仅生产电池片,不生产组件,聚焦专业化;选址四川眉山,可充分利用当地较低的电费和人工成本,我们测算上述两项成本可较东部地区合计节约0.9分/W,同时还可就近服务于通威等企业在四川地区的组件产能;技术路线上规划明确:公司选择未来降本增效后较有竞争力的异质结路线,浆料上选择银包铜和纯银路线。
通过子公司引入战略投资者的方式快速解决资金问题:成立天津通讯以来,公司多次通过向天津通讯及眉山琏升引入战略投资者的方式,解决异质结项目快速投产所需要的资金问题。
基于公司投产节奏及我们对异质结电池售价和成本的假设,我们预计公司20232025年归母净利润分别为0.2/1.49/2.62亿元EPS分别为0.050.410.72元股,给予24年内39倍PE,目标价15.99元。看好公司跨界进入光伏异质结领域打造新增长点,公司规划明确,执行力强,异质结项目销售及盈利有望超预期释放,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:行业装机不及预期,市场竞争风险,技术迭代风险,境外经营风险,产能投产不及预期测算具有一定主观性,仅供参考。
[2022-11-14] 三五互联(300051):三五互联持股5%以上股东拟减持不超2%公司股份
■上海证券报
三五互联14日早间公告，公司于近日收到公司持股5%以上股东梁春燕出具的《关于减持公司股份计划的告知函》，因其个人资金需求，拟以集中竞价交易方式减持其直接持有的公司股份。
梁春燕目前持有公司股份22,395,700股，占公司总股本比例6.12%，其持有股份均为无限售条件流通股份。梁春燕计划自本次减持计划披露之日起十五个交易日后的六个月以内，以集中竞价方式减持公司股份不超过7,313,973股(即不超过公司总股本的2.00%)。
公司目前股权较为分散，且无控股股东、无实际控制人。公司目前无法准确判断本次减持对公司当前无控股股东、无实际控制人状态产生的影响。
[2022-07-26] 三五互联(300051):三五互联提示原实控人持股存在平仓风险
■上海证券报
7月25晚间，三五互联发布公告称，公司原控股股东、实际控制人龚少晖因个人债务已发生逾期，其持有的公司股票可能存在因强制平仓、司法拍卖被动减持的风险。龚少晖目前持有三五互联股份3311.67万股，占公司总股本的9.06%，为公司第一大股东。
资料显示，三五互联成立于2004年，2010年在创业板正式挂牌上市，主要向中小企业客户提供企业邮箱、电子商务网站建设、网络域名、办公自动化系统等软件产品及服务。
目前龚少晖全部持股处于冻结状态。三五互联曾于今年5月、7月多次发布公告，称龚少晖部分所持股份被司法轮候冻结，执行机构包括河北省石家庄市中级人民法院、长沙市岳麓区人民法院以及福建省厦门市中级人民法院。
在最新的公告中，三五互联称，公司目前股权较为分散，且无控股股东、无实控人。若公司股东权益发生重大变动，公司控制权可能会发生变更。
自龚少晖持有的2239.57万股股份被司法拍卖后，三五互联处于无控股股东、实际控制人的状态。今年5月，三五互联公告称，龚少晖与华融证券发生相关纠纷，华融证券向法院申请强制执行措施，通过司法拍卖处置龚少晖先生持有的2239.57万股股份。本次权益变动后，由于公司股权表决权较为分散，公司控股股东、实际控制人由龚少晖先生变更为无控股股东、实际控制人。
龚少晖曾因强势主导“A股首单MCN收购”而闻名市场。2020年1月，三五互联拟收购MCN机构上海婉锐全部或部分股权。彼时因贴上最热的网红概念，二级市场闻风而动，三五互联连获多个涨停。但蹊跷的是，如此重大的资产重组，却未通过公司董事会审议。时任公司董秘、财务总监在了解该收购方案后，立刻选择了辞职。当市场还在讨论MCN机构应如何估值时，龚少晖更是宣布了减持计划。
如此肆无忌惮的操作，最终被监管机构予以惩戒。厦门证监局对公司采取责令改正行政监管措施，要求公司提交整改报告和责任人书面检查。深交所则因公司违规披露重组信息、减持计划披露不准确、董事长未履行报告义务等违规事实，对三五互联、龚少晖、丁建生予以公开谴责。上述方案也最终未能成行。
如今，已经不再是实控人的龚少晖仍存被动减持风险，一旦其股份继续减少，三五互联的第一大股东或将发生变更，这无疑将令本已问题缠身的三五互联面临更大的不确定性。
[2022-05-18] ST三五(300051):ST三五5月20日起撤销其他风险警示
■上海证券报
ST三五公告，公司关于撤销其他风险警示的申请已获得深圳证券交易所审核同意。公司股票交易将于2022年5月19日开市起停牌一天，自2022年5月20日开市起恢复交易。公司股票交易将自2022年5月20日开市起撤销其他风险警示，证券简称由“ST三五”变更为“三五互联”，公司证券代码仍为“300051”，股票交易的日涨跌幅限制不变，仍为20%。
[2022-05-05] ST三五(300051):ST三五终止向特定对象发行股票事项并撤回申请文件
■上海证券报
ST三五公告，鉴于目前资本市场环境变化并综合考虑公司自身实际情况、发展规划及融资环境等因素，公司决定终止本次向特定对象发行股票并向深圳证券交易所申请撤回相关申请文件。
[2021-09-28] ST三五(300051):ST三五控制权拟发生变更 29日起复牌
■上海证券报
ST三五公告，海南巨星与海通恒信于2021年9月28日签订《股份及债权转让协议》，约定海南巨星受让海通恒信持有的公司共计21,251,566股(占本次发行前公司股份的5.81%)无限售流通股份和对曲水中网兴管理咨询有限公司、厦门中网兴智汇投资管理有限公司、龚少晖及关瑞云合计58,737,881.50元债权，合计作价129,500,000元。此外，公司拟向海南巨星定增募资不超339,002,685.63元。本次发行后，公司的控股股东、实际控制人将发生变更，海南巨星将成为公司第一大股东、控股股东，朱江将成为公司的实际控制人。公司股票自2021年9月29日开市起复牌。
[2021-09-22] ST三五(300051):ST三五停牌筹划定增事项 将导致公司控制权发生变更
■上海证券报
ST三五9月22日午间公告，公司正筹划向特定对象海南巨星科技有限公司(简称“海南巨星”)发行股份，发行数量为公司发行前总股本的30%。如相关事项如顺利完成，海南巨星持有公司的股份比例达到23.08%，成为公司控股股东，本次筹划的向特定对象发行将导致公司控制权发生变更。
ST三五自9月22日开市起停牌，停牌时间不超过5个交易日。
[2021-07-08] ST三五(300051):拿走7000万元借款“A股最任性老板”却要爽约
■上海证券报
一年时间过去了，意向接盘方7000万元流入了上市公司老板的口袋，而迄今双方连表决权委托协议都没签。另一方面，上市公司实际控制人资金链紧张，所持股份早就被司法冻结，并陆续被司法拍卖，股份越来越少……这诡异的一幕发生在ST三五身上。该公司实际控制人龚少晖，曾一手策划收购网红公司，还悄悄当起了上市公司顾问领酬，差旅费也找上市公司垫付，被戏称为“A股最任性老板”。随着ST三五的种种治理乱象被揭开，公司股价萎靡不振，最新市值约13亿元。
7月6日晚，ST三五披露了控股股东、实际控制人与江西绿滋肴控股有限公司(下称绿滋肴控股)表决权委托相关事项的后续公告，直言这项一年前的协议“可能存在一定的变数”。
时针拨回到2020年6月8日，ST三五实际控制人龚少晖与绿滋肴控股签订借款及投资意向协议，约定龚少晖向绿滋肴控股借款，绿滋肴控股在满足协议约定条件下，拟以现金受让龚少晖所持公司合计不低于总股本20%且不高于上市公司总股本30%的股份。
6月24日，双方又签订了《表决权委托协议》，约定龚少晖将其当时合计持有的1.02亿股公司股份对应的表决权委托给绿滋肴控股行使。但有两个先决条件：一是龚少晖已收到绿滋肴控股提供的1亿元借款;二是龚少晖本人签字并按手印，绿滋肴控股法定代表人或授权代表签字并加盖公司公章。
一年时间过去了，ST三五的股价已遭腰斩，控股权转让的交易还未达成。最新公告称，《表决权委托协议》签订时，龚少晖本人已在协议上签字并按手印，绿滋肴控股法定代表人也已在协议上签字并加盖公司公章。截至本次公告披露时，前述附先决条件的《表决权委托协议》尚未生效。原因是，龚少晖表示，至2021年7月6日，其累计已收到绿滋肴控股提供的借款合计7000万元，未达1亿元。
也就是说，绿滋肴控股先后向龚少晖打款7000万元，但目前没有上市公司任何股份或表决权。
龚少晖所持股份还在不断流失。因财达证券启动关于龚少晖的股票质押违约处置及海通恒信通过法院强制执行完成股份过户，龚少晖的持股数量、比例，以及表决权数量、比例被动减少，已低于约定的表决权委托数量。
对此，公司表示，假定届时龚少晖与绿滋肴控股签订的《表决权委托协议》满足生效条件，则其所涉及的表决权委托之股份实际数量和比例将需进行实时更新调整。
ST三五坦言，龚少晖与绿滋肴控股表决权委托及股份转让事项能否及时顺利推进乃至尽快完成，可能存在一定变数。
就在7月6日晚，ST三五公告，龚少晖所持2.6%的股份又将“端”上拍卖席。该拍卖事项系龚少晖与申请执行人深圳市高新投集团有限公司发生相关纠纷，后者向法院申请强制执行措施所致。
目前，龚少晖所持股份被司法冻结、司法再冻结、轮候冻结的数量为1.1亿股，占其持股数的100%，占公司总股本的30.07%;另有2239.57万股处于公证处债务核实阶段。
龚少晖在外面有多少债务?何以所有股权都被冻结?天眼查显示，龚少晖“自身风险”有9个，“周边风险”多达441个，“预警提醒”有132个，已被“限制高消费”。
如此情况，这流沙般的控股权，能抓得住吗?
[2021-04-22] 三五互联(300051):三五互联4月26日起被实施其他风险警示
■上海证券报
三五互联公告，根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则(2020年12月修订)》第9.4条的规定，鉴于公司最近三个会计年度扣除非经常性损益前后净利润均为负值，且公司最近一年(2020年度)审计报告类型为带“与持续经营相关的重大不确定性” 事项段的无保留意见之审计报告，公司股票交易将被实施其他风险警示。公司股票将于4月23日停牌一天，自复牌之日(复牌时间：2021年4月26日开市)起，深圳证券交易所将对公司股票交易实施其他风险警示;公司股票简称由“三五互联”变更为“ST三五”，股票代码仍为“300051”，股票交易日涨跌幅限制为20%。
[2021-04-13] 三五互联(300051):三五互联实控人拟减持不超6%股份
■上海证券报
三五互联公告，公司控股股东、实际控制人龚少晖计划自公告日起15个交易日后的6个月内，通过大宗交易、集中竞价交易方式减持公司股份不超过21,941,920股(占公司总股本的6%)。本次拟减持的原因：龚少晖股份质押率较高并均已到期，且全部股份处于冻结(含轮候冻结、司法再冻结)状态，质权人和/或债权人可能对相关股份采取平仓、过户措施(被动减持);龚少晖本人可能主动减持。
[2020-09-15] 三五互联(300051):三五互联大股东计划减持不超6%公司股份
■上海证券报
三五互联晚间公告，公司大股东龚少晖计划自本公告披露之日起15个交易日后的未来6个月内减持不超过21,941,920股股份(占公司总股本的6%)。
[2020-07-31] 三五互联(300051):终止收购上海婉锐 三五互联收到关注函
■上海证券报
7月30日，深交所向三五互联下发关注函称，公司在7月28日晚间公告终止重大资产重组事项，需说明具体原因、决策过程，终止本次重大资产重组的后续安排，以及公司董事、监事、高级管理人员在终止本次交易过程中是否勤勉尽责。
7月28日晚间，三五互联公告称，决定终止对婉锐(上海)电子商务有限公司(下称上海婉锐)全部或部分股权的收购。今年1月22日，三五互联公告，公司拟以发行股份及/或支付现金的方式，收购萍乡星梦工厂科技合伙企业(有限合伙)及其合作伙伴(下称交易对方)持有的上海婉锐全部或部分股权。
公开资料显示，上海婉锐是一家MCN机构，其推出的“网星梦工厂”平台专注于网红IP孵化，属于市场热门的“网红”概念。
三五互联公告称，公司决定终止收购的一个原因是，公司与交易对方对上海婉锐的估值基础分歧较大，核心条款无法达成一致。深交所要求三五互联补充说明，相关核心条款的具体内容，未能达成一致意见的主要原因。
值得一提的是，由于终止本次重组，三五互联被交易对方起诉。三五互联公告称，交易对方已向法院提起诉讼要求解除《重大资产重组意向性协议》(下称《意向协议》)，不予退还公司已支付的500万元定金，并要求公司支付违约金1000万元。
对此，深交所要求三五互联结合《意向协议》违约条款的具体规定，补充说明对公司经营可能产生的不利影响，并充分提示相关风险。
最后，深交所要求三五互联聘请的独立财务顾问、会计师事务所、律师事务所和评估机构说明，在三五互联重大资产重组期间开展工作的具体情况，以及《重大资产重组备忘录》相关内容是否真实、准确、完整。
[2020-07-28] 三五互联(300051):三五互联终止重大资产重组事项
■上海证券报
三五互联公告，公司于2020年7月27日召开的第五届董事会第九次会议、第五届监事会第六次会议审议通过《关于终止重大资产重组事项的提案》。公司原拟通过发行股票及/或支付现金购买婉锐(上海)电子商务有限公司的全部或部分股权。
[2020-03-19] 三五互联(300051):三五互联收到厦门证监局行政监管措施决定
■中国证券报
三五互联（300051）3月19日晚间公告，公司收到厦门证监局出具的《关于对厦门三五互联科技股份有限公司采取责令改正措施的决定》之《行政监管措施决定书》（简称《决定书》）。《决定书》显示，公司在治理方面存在四方面问题，四个问题均指向公司实控人、前任董事长龚少晖。
而3月17日，厦门证监局刚刚决定对龚少晖采取出具警示函的监管措施。
厦门证监局查明，公司在治理方面存在的问题，首先是独立性不强。公司控股股东龚少晖卸任公司董事及高管职务后，仍在公司报销与履行顾问职责无关的差旅等费用；龚少晖控股的厦门嘟嘟科技有限公司会计人员自2019年8月入职以来均在公司财务部办公，会计凭证等财务资料均存放于公司财务部门。
二是关联交易未经审批并及时披露。公司2019年8月20日与龚少晖签订《顾问协议》，约定自协议生效之日起至公司章程规定的营业期限届满之日，每月向龚少晖支付顾问费42972.5元，该关联交易未经公司董事会审议并及时披露。
三是公司董监高未勤勉尽责。公司与龚少晖签订的《顾问协议》期限过长，未明确具体的服务事项，董事长丁建生在审批时未充分评估顾问服务的必要性和可持续性，也未提交董事会审议，履职不审慎。
四是法定代表人长期未变更。2019年8月20日后，龚少晖不再担任公司董事长和总经理，但至今仍未办理法定代表人工商变更手续。
[2020-03-17] 三五互联(300051):三五互联实控人龚少晖被厦门证监局出具警示函
■中国证券报
三五互联（300051）3月17日下午盘后公告，公司3月17日收到厦门证监局出具的《关于对龚少晖采取出具警示函措施的决定》之《行政监管措施决定书》。龚少晖为公司控股股东、实际控制人。
《行政监管措施决定书》显示，经查，龚少晖在2月4日向三五互联提供的《股票交易及减持计划确认函》中称，计划于股票解除高管离职锁定之后(2月20日之后)与证券行业支持民企发展系列之财达证券5号集合资产管理计划签订关于1900万股股份的正式股权转让协议，除此之外无其他减持计划。但2月20日，龚少晖通过三五互联披露《关于大股东减持股份预披露公告》，称因收到质权人华融证券和财达证券发来的《股票质押式回购交易业务违约通知书》和《股票质押违约通知书》，计划自公告之日起15个交易日后的未来6个月内，以大宗交易和集中竞价方式合计减持不超过2194.19万股三五互联股份。
《行政监管措施决定书》认为，在华融证券、财达证券的股票质押已逾期多日，龚少晖未向质权人核实并合理预判所持股份可能在2月20日股份锁定期满后被强制平仓的风险，导致上市公司短期内披露的两次减持计划不一致。上述行为违反了《上市公司信息披露管理办法》第三十五条的规定。根据《上市公司信息披露管理办法》第五十九条的规定，厦门证监局决定对龚少晖采取出具警示函的行政监管措施，并记入诚信档案。
[2020-02-20] 三五互联(300051):三五互联大股东拟减持不超6%股份
■上海证券报
三五互联公告，持公司股份138,290,501股（占公司总股本比例37.82%）的大股东龚少晖计划自公告日起十五个交易日后的6个月内，以大宗交易及集中竞价交易方式合计减持不超过21,941,920股公司股份（占公司总股本的6%）。
[2020-02-18] 三五互联(300051):三五互联“闪购”上海婉锐遭问询
■上海证券报
作为A股首单MCN收购，三五互联“闪购”上海婉锐案于2月17日收到了深交所的重组问询函。
问询函共有15个问题，涉及重组过程信息披露、幕后推动人龚少晖是否展开一揽子交易、上海婉锐竞争力及业务占比、超5亿粉丝是否重复计算、标的公司业绩承诺实现能力、公司治理结构保障等诸多事项。
事实上，问询函中的大部分问题都在上证报此前刊发的《三五互联六涨停幕后：实控人强推重组 高管辞职独董懵圈》《A股首单MCN收购乍现 三五互联“闪购”上海婉锐有嚼头》两篇报道中被重点提及。此次深交所再度发问，更加说明这些问题在理解“A股首单MCN收购”这一命题中的分量和意义。
回溯此前方案，2月11日晚间，三五互联披露重组预案，拟以发行股份及支付现金的方式购买上海婉锐100%股权，其中以股份支付的比例初定为55.56%，剩余部分以现金支付。由于上海婉锐贴上MCN(内容创作机构)标签，该方案被视为“A股首单MCN收购”。
在重组预案中，上海婉锐被描述为“专注于打造泛生活内容为载体的网红IP生态平台，为客户提供内容电商、品牌整合营销、内容广告等互联网营销服务，是一家较为优质的互联网营销企业”，“网红700余个，在各平台聚集粉丝超过5亿……属于公司的核心资产”。
对此，深交所要求公司分类披露，最近两年内容电商、整合营销、内容广告三类业务的营收、成本、毛利率，以及各业务的详细数据。对于公司提到的“掌握网红700余个，对网红进行分级孵化运营”，深交所要求公司说明孵化方式、对应的财务数据，是否对头部网红有依赖性等。“超过5亿粉丝”的表述，更是被深交所重点问询。除了要求公司披露粉丝在各个平台的详细数据，深交所还要求公司补充披露是否存在“购买粉丝”和重复计算粉丝数量的情况，即能否“去重”。
深交所还关注了标的公司业绩承诺问题，要求公司说明业绩增长预测的合理性和可实现性，设定“截至2019年12月31日，标的公司经审计的归属母公司股东的所有者权益不低于人民币1亿元”的原因等。
在方案推进流程中，此前本报报道也发现众多疑点，例如，实控人龚少晖强推方案，董秘和财务总监因存异议而辞职，董事长、总经理丁建生一人拍板，龚少晖此前已安排了减持计划，所持股份又将很快解禁等。
对于这些情况，深交所在问询函中也给予重点关注，要求公司披露重组详细过程、相关人员是否勤勉尽责、公司治理结构如何保障、董秘和财务总监缺位如何推进重组、龚少晖是否存在内幕交易、后续是否有减持计划等。
此外，深交所还注意到三五互联对方案实施的执行能力。按照计划，收购上海婉锐中的现金支付比例为44.44%，而截至2019年三季度末，三五互联货币资金账面余额为1.22亿元。在此情况下，公司能否有足够的货币资金用于支付?
深交所还追溯三五互联的历史问题。资料显示，公司2018年度、2019年度(业绩预告)均大额亏损，主要原因是对并购深圳道熙形成的商誉计提减值准备。据此，深交所要求公司说明，上海婉锐与上市公司如何协同发展，并充分提示交易拟形成大额商誉，以及如后续整合失败可能导致大额商誉减值的风险。
[2020-02-13] 三五互联(300051):A股首单MCN收购乍现,三五互联“闪购”上海婉锐有嚼头
■上海证券报
一起被交易所拷问“是否为忽悠式重组”的闪电收购，正显露出更多匪夷所思的细节。
2月11日晚间，三五互联披露重组预案，拟以发行股份及支付现金的方式购买上海婉锐100%股权，其中以股份支付的比例初定为55.56%，剩余部分以现金支付。由于上海婉锐贴上MCN(内容创作机构)标签，此次交易备受市场追捧，1月22日披露重组计划后三五互联连续8天涨停，2月12日再度涨停。
不过，不少问题依然需要回答：在A股市场上，MCN公司如何估值?估值的依据有哪些?有无持续的盈利能力?以此来看，三五互联本次收购极具标尺意义。
更当关注的是，三五互联的重组动机似乎并不简单：由实控人龚少晖一手促成，董事长、总经理丁建生一人拍板的方案，决策流程是否合规?是否符合广大中小股东的利益?龚少晖所持股份几乎全部被质押，将在一周后(2月20日)全面解禁，这与匆忙启动重组方案又是否有关?
发行价为市价的一半
上海婉锐放在A股证券化估值几许?在重组预案中，公司尚未给出答案，将在评估完成后再协商确定。不过，尽管公司股价凌厉上涨，交易双各方却早早把发行股份的价格定下来，还选择了最低的参考价格。
此次交易的发行价为7.24元/股，不低于定价基准日前120个交易日公司股票交易均价的90%。按照现有规则，这是能够选择的最低价格，如果选择不低于定价基准日前20个、60个交易日均价作为市场参考价，那打九折后的发行价格分别不低于9.81元/股、8.44元/股，均远高于目前价格。
“逻辑不难理解。发行价越高，对标的资产股东方越不利，因为同样的对价拿到的股份越少。”市场人士称，较低的发行价对交易对手方显然更有利，给了对方足够的获利空间。假设方案已实施，则标的资产股东对应获得的三五互联股价已有约1倍的浮盈。
本次方案的业绩承诺也是选择性的，仅由一部分交易对象承担，即上海婉锐实际控制人姜韬及其控股的星梦工厂承担。后者承诺，上海婉锐在为期3年的业绩承诺期内经审计的归母净利润累计不少于2亿元;累计经营活动现金流量净额不低于累计承诺净利润的60%;截至2019年12月31日，经审计的归母所有者权益不低于1亿元。
第三条颇有意思，尽管重组预案中，上海婉锐截至2019年末的所有者权益(未经审计)已经披露为1.236亿元，可上市公司还是要求星梦工厂、姜韬给出承诺。
互联网营销公司还是MCN机构?
在重组预案中，上海婉锐被描述为“专注于打造泛生活内容为载体的网红IP生态平台，为客户提供内容电商、品牌整合营销、内容广告等互联网营销服务，是一家较为优质的互联网营销企业”。
这是一段模棱两可的描述。虽然从产业关系来看，网红IP打造是互联网营销的一部分，可对A股投资者来说，互联网营销是“老生常谈”，网红IP打造则风头正劲。
重组预案用大量篇幅对上海婉锐的网红IP孵化模式、网红及行业资源整合优势等与MCN相关的内容进行描述，可这些业务在营收中的占比有多少?整合营销这样传统的营销业务，占营收的比例是多少?公司未披露。
在A股市场，MCN和传统互联网营销估值差异巨大。宣亚国际2019年8月曾宣布收购一家互联网营销公司，二级市场只给了一个涨停。三五互联说要收购个MCN公司，市场先给出了8个涨停板的“见面礼”。
“MCN与互联网营销的界限不是那么明确，但不同定位和标签的效果差异是很明显的。”市场人士表示。
“5亿+”粉丝如何去重?
最核心的问题是，上海婉锐如何估值?重组预案对上海婉锐是这样描述的：“网红700余个，在各平台聚集粉丝超过5亿……属于公司的核心资产。”的确，粉丝数量往往被视为评估网红的重要指标。
A股有例在先。2018年，瀚叶股份曾宣布作价32亿元收购公众号运营机构量子云。彼时，量子云的核心资产就是981个微信公众号，累计超过2.4亿粉丝。该方案被视为微信公众号证券化的标志性案例，最终未能成行。其中一个重要因素是，拥有众多公众号的公司，几乎无法具体识别个体受众，号称“981个微信公众号，累计超过2.4亿粉丝”，去重之后能有多少粉丝，这个问题无法回答。
上海婉锐面临的问题与之类似，“700余内容IP”“约5亿+粉丝”去重后，有多少真粉丝?况且，上海婉锐的网红分布在多个平台，在数据不互通的情况下，去重更加困难。
在头部网红吸引顶级流量的当下，上海婉锐如何塑造自己的护城河?公司称，旗下大部分为腰部网红，具有一定的可替代性，但未言及头部网红的竞争力。
巧!实控人持股下周解禁
上证报此前《三五互联六涨停幕后：实控人强推重组 高管辞职独董懵圈》报道，三五互联与上海婉锐的联姻可谓一见钟情，“确认眼神”的却是公司实控人龚少晖。深交所在此前的问询函中也直言“是否属于忽悠式重组?”
本次交易仓促启动的一个佐证是，重组预案中，上海婉锐的部分重要股东甚至都还来不及签署相关协议。公告的理由之一是受到疫情影响。
龚少晖为何如此急促且强硬地启动本次收购?答案并不难找。1月10日，龚少晖签订协议，拟将其持有的上市公司1900万股股份(占总股本的5.196%)在满足转让条件的前提下转让给财达5号。同日，龚少晖将该1900万股股份对应的表决权等权利委托给财达证券，并将另外1400万股股份(占总股本的3.828%)对应的同等权利委托给财达证券。
彼时，龚少晖还面临所持股份几乎全部质押的风险问题。如今，随着股价飙涨，龚少晖的股权质押警报迎刃而解。而2019年8月离职的龚少晖，将在2月20日迎来股份解禁。
[2020-02-11] 三五互联(300051):三五互联拟收购上海婉锐100%股权,切入MCN行业
■上海证券报
三五互联公告，公司拟以发行股份及支付现金的方式购买婉锐（上海）电子商务有限公司100%股权，本次交易标的交易价格尚未确定。同时，公司拟向不超过法规限定数量的特定投资者非公开发行股票募集配套资金。本次交易预计构成重大资产重组。
上海婉锐是一家国内领先的MCN机构，通过孵化网红，打造泛生活内容为载体的网红IP生态平台，为客户提供内容电商、整合化的营销方案、内容广告等营销服务。本次交易完成后，公司将切入MCN行业，深入布局泛生活IP运营和互联网营销领域，构建新零售平台。
[2020-02-07] 三五互联(300051):三五互联六涨停幕后,实控人强推重组,高管辞职独董懵圈
■上海证券报
董秘、财务总监持异议当即辞职，独董压根儿没看到方案，三五互联匆匆启动的网红公司收购方案，就这样由董事长、总经理丁建生一人拍了板。
幕后主导者，是持股质押率近100%的三五互联实控人龚少晖。不久前，龚少晖拟将所持上市公司5.196%股份转让给财达证券5号集合资产管理计划(下称“财达5号”)，并将部分股份表决权委托给后者。纵观本次资本运作，股份转让+重组筹划的“两步走”计划效果惊人——三五互联连续6个交易日涨停。
面对交易所“是否属于忽悠式重组”的问询，三五互联2月5日晚间的回复公告，详述了本次交易的决策过程：龚少晖经人介绍接触到标的公司，几通电话后双方面谈商议，不顾董秘和财务总监的异议，一意孤行推进本次交易。公司三位独董，对此竟完全不知情。
方案“烫手”：高管辞职，独董不知情
1月22日，三五互联披露拟筹划重大资产重组的提示性公告，公司拟以发行股份及/或支付现金的方式，收购萍乡星梦工厂科技合伙企业(有限合伙)及其合作伙伴持有的上海婉锐全部或部分股权。
资料显示，上海婉锐经营范围包括利用自有媒体发布广告、文化艺术交流策划、公关活动组织策划、展览展示服务及会务服务。这家MCN机构推出的“网星梦工厂”平台，专注于网红IP孵化，是当下热门的网红概念。
贴上最热的网红概念，二级市场闻风而动。1月22日至今的6个交易日，三五互联股价每天涨停，最新收盘价为11.26元/股，股价累计上涨了70%以上。
然而，如此重大且对二级市场影响巨大的资产重组，竟然都没通过公司董事会审议。交易所在关注函中发问“是否属于忽悠式重组”?
蹊跷的是，公司在回复交易所问询时透露，时任公司董秘、财务总监在了解该收购方案后，立刻选择了辞职。
据公告描述，1月21日，龚少晖协调上海婉锐管理层与丁建生及时任董秘、财务总监会谈，并要求签署《重大资产重组意向协议》，时任董秘、财务总监认为要对标的公司进一步尽调，才能确定是否推进该交易。当晚，二人就宣布辞职。此后，丁建生一人拍板决策，签署了上述协议。
丁建生在作出上述重大决策之时，甚至都没考虑让董事会其他成员过目。1月22日，三五互联披露了此次筹划重组提示性公告，公司三位独董后来在公开渠道才看到消息，对此一无所知，只得向上市公司发函要求说明情况。
对此，三五互联解释称，该交易属于重大事项需保密，所以没有事先告知独董，而原董秘已经离职，相关人员对信披业务不熟悉，没能及时停牌。
连环操作：先安排减持，再炒股价
解铃还须系铃人，一切的疑问要从此次交易的推动者——龚少晖身上找答案。
对于龚少晖在此次交易中的角色，三五互联描述的概况是：1月15日，经介绍人推荐，龚少晖接触了解标的公司(即上海婉锐)的基本情况，在与标的公司通过几次电话沟通后，1月21日，龚少晖协调双方高管面谈沟通，最终两位存有异议的上市公司高管当晚辞职，董事长、总经理丁建生决策后，公司于1月21日晚间与萍乡星梦工厂科技合伙企业(有限合伙)签署了《重大资产重组意向协议》。
其实，龚少晖除了是三五互联实际控制人，没有其他相关职务，既不是董事长，也不是总经理，本应交出的“法定代表人”，也没有履行。2019年8月，三五互联选举新一届董事会，龚少晖不再担任公司董事长、总经理，按照公司章程：“公司董事长为公司法定代表人”，上市公司向龚少晖发出办理变更法定代表人的通知，可龚少晖因筹划股权转让，直至目前仍未办理相关手续。
一边计划转让股权，一边还给上市公司安排重组标的，这种看似有悖常理的操作，背后是龚少晖的“如意算盘”。
今年1月10日，龚少晖签订协议，拟将其持有的上市公司1900万股股份(占总股本的5.196%)在满足转让条件的前提下转让给财达5号。同日，龚少晖将该1900万股股份对应的表决权、提名权、提案权、参会权、监督建议权等权利，在转让协议正式签署前委托给财达证券，并将另外1400万股股份(占总股本的3.828%)对应的同等权利委托给财达证券。
值得注意的是，龚少晖目前面临高质押问题，其持有的三五互联1.383亿股股份(占总股本的37.815%)，已经质押了1.379亿股，质押比例高达99.746%。
减持计划安排妥当，龚少晖强势主导了本次重组，公司股价由此扶摇直上。
[2020-01-22] 三五互联(300051):三五互联拟收购MCN标的上海婉锐
■上海证券报
三五互联1月22日午间公告，公司拟通过发行股票及/或支付现金购买萍乡星梦工厂科技合伙企业（有限合伙）及其合作伙伴持有的婉锐（上海）电子商务有限公司（以下简称“上海婉锐”）的全部或部分股权。
据披露，上海婉锐经营范围包括利用自有媒体发布广告，文化艺术交流策划，公关活动组织策划，展览展示服务，会务服务。据了解，网星梦工厂是一家MCN机构，早期做电商网红的孵化，后来转向泛娱乐内容方向。公司主营业务包括：泛娱乐方向的网红孵化及整合营销、营销账号的运营以及虚拟IP的运营、衍生授权及整合营销。
三五互联表示，本次交易方案尚需进一步论证和沟通协商，且需按照相关法律、法规及公司章程的规定履行必要的内外部决策和审批程序。本次交易相关事项尚存在重大不确定性，敬请广大投资者注意投资风险。
[2019-05-16] 三五互联(300051):三五互联,公司增值电信业务经营许可证获准经营许可事项范围增加
■上海证券报
三五互联公告，公司收到中华人民共和国工业和信息化部换发的《中华人民共和国增值电信业务经营许可证》，业务种类、服务项目和业务覆盖范围中的“通过转售方式提供的蜂窝移动通信业务” 经营许可范围增加了“（在全国转售中国电信的蜂窝移动通信业务。）”，有效期至2022年5月26日。
[2017-03-31] 三五互联(300051):业绩基本符合预期,游戏业务稳健发展-年报点评报告
■天风证券
公司公布2016年年报，业绩基本符合预期
公司公告2016年报，全年实现营业收入3.12亿元，同比增长25.18％；实现归属于上市公司股东净利润0.57亿元，同比增长171.34％。
国内纯正的企业SaaS服务商
自04年累计服务企业数量数十万家，是国内SaaS行业的先行者，为中小企业信息化建设提供软件应用及服务的供应商之一。其SaaS应用生态转变，从之前的邮箱到现在包含IM、OA、视频会议的统一云办公平台。我们认为，随着公司进一步增强云办公应用服务（主要为35PushOA、35Pushmail）的研发与销售、凭借其先发优势、客户资源和技术积累，将在企业SaaS领域中占据重要市场地位。
云计算的普及将提升SaaS的使用效率和降低成本，解放公司之前有限的计算和存储资源，助力公司SaaS模式大规模扩张，行业有望加速增长。公司携手中国移动战略合作开展中小企业云服务，是唯一从云平台建设、SaaS应用到平台支撑提供全套服务的上市公司。公司子公司北京三五通联负责中国移动面向中小企业云服务的整套运营，预计新增收入面临数倍增长空间，弹性巨大。企业级服务的SaaS是云计算领域价值最大的细分市场，整体市场规模在千亿以上。
全资子公司积极拓展手游业务，提升市场竞争力
公司的全资子公司道熙科技是腾讯页游平台以及Facebook的优质合作商，主要产品为网页游戏和移动游戏等，拥有策略类游戏（SLG）、角色扮演类游戏（RPG）以及社交游戏（SNS）三条业务线，具备经验丰富、策划能力突出的游戏研发团队，市场知名、运营稳定的精品游戏产品，合作关系良好的运营渠道，以及自主研发的游戏开发引擎和技术。道熙科技研发团队在游戏中设计了较长的生命周期，并正在积极拓展手游业务发展，致力于丰富游戏产品及数量，以提高市场竞争力。
公司通过道熙科技进入网络游戏行业，进一步深化公司发展战略，拓展在大互联网领域整合资源的深度和广度。16年营业收入为1.12亿元,净利润为8389.28万元；承诺2017年净利润分别不低于1.01亿元。
盈利预测
我们认为，短期关注公司SaaS功能不断衍生、道熙科技绑定腾讯平台，业绩快速稳定增长；长期建议关注，公司围绕企业级服务SaaS及互联网内容布局，潜在市场空间广阔。预计公司2017-2019年EPS0.19元，0.23元和0.27元，首次覆盖给与“增持”评级。
风险提示：SaaS竞争加剧，手游业务发展不达预期
[2016-05-30] 三五互联(300051):双主业,大发展-调研简报
■爱建证券
行业高速增长，公司SaaS前期投入基本完成。公司主要提供云计算SaaS服务，包括企业邮箱、OA办公系统、客户管理系统等云办公产品。云计算服务在国内经过近10年的发展，前期主要投入在数据中心建设等IaaS层面，近几年来全国数据中心建设已经初步形成规模，云计算的服务模式也逐步被企业所接受，特别是对于中小型的企业来说，云服务可以大大降低公司信息系统的成本。在“大众创业万众创新”的号召下，SaaS的需求将呈爆发式增长，行业增速达到40%以上，可以说2016年是SaaS的发展元年。
公司在云服务领域的前期大规模投入基本已经完成，相关产品大部分已经上线使用。
客户基础强大，以智能话机为载体，集成公司SaaS服务全产品线。公司在云服务领域耕耘多年，有非常强大的客户基础。目前使用公司SaaS服务的中小型企业有6-10万家，大部分企业的规模在50人左右，平均每家企业使用该服务的人员在20-30人左右，保守估计SaaS用户超过100万户。平均每人每年付费50-100元，该业务可实现年收入超过1亿元。2016年公司自主开发了智能话机，集成了PAD+电话的功能，能实现营销信息的存储及管理、即时通讯、智能拨号等营销功能，预计该产品在未来两个月内将上市推广。智能话机主要通过话费取得收入，公司作为虚拟运营商毛利率可达到40%左右，话机及云端产品均免费使用，平均每人每月产生话费200-300元。假设公司有10%的用户使用智能话机业务，该业务也将为公司贡献可观的业绩增长。
双主业发展，旨在打造影游联动大IP。公司于2015年收购了游戏公司道熙科技，并于2015年9月并入合并报表，为公司增厚利润。目前道熙科技所开发的游戏拥有较长的生命周期，游戏月充值流水达到5000万元并保持稳定。公司看好大IP概念的发展，以及影游联动带来新的市场空间，未来公司主要以SaaS+游戏双主业发展，并积极寻找外延式扩张的机会，不断深化、做大做强公司双主业。
估值与投资建议。预计公司2016-2018年收入为4.23亿万元、6.13亿元、7.36亿元，归母净利润为8673万元、1.31亿元、1.81亿元，对应每股收益率为0.23元、0.36元、0.49元。公司SaaS+游戏双主业发展，所处行业增长迅速，公司股价驱动因素较多，给予其“推荐”评级。
[2016-05-06] 三五互联(300051):商誉减值影响业绩,看好2016表现-公司点评报告
■兴业证券
公
司
研 证券研究报告
究 ＃industryId＃
通信
＃dyCompany＃ ( ＃ 三五互联 300051 )
dyStockcod
e＃ ＃title＃
＃inve ＃ 商誉减值影响业绩，看好 2016 表现
增stSu持ggest ion＃
( 维inve持stS ）
ugg esti ＃createTime1＃
onChan 2016 年 5 月 6 日
公
ge＃
司 ＃市m场a数rk据et Data＃ 主要财务指标
点 报告日期 2016-05-6 ＄会计zy年cw度zb |主要财务指标＄ 2015A 2016E 2017E 2018E
评 收盘价（元） 18.41 营业收入(百万元) 249 439 570 699
报 总股本（百万股） 365.7 同比增长(%) -11.1% 76.3% 29.8% 22.7%
流通股本（百万股） 211.74 净利润(百万元) -80 99 140 189
告 同比增长(%)
总市值（百万元） 6732.54 -1534.1% 23.9% 41.8% 35.0%
毛利率(%) 67.1% 69.0% 72.5% 75.0%
流通市值（百万元） 3898.13
净利润率(%) -32.0% 22.5% 24.6% 27.1%
净资产（百万元） 877.66
净资产收益率（%） -9.2% 10.4% 12.8% 14.8%
总资产（百万元） 1514.34 每股收益(元) -0.22 0.27 0.38 0.52
每股净资产 2.43 每股经营现金流(元) -0.03 0.52 0.69 0.60
＃相r关el报ate告dR eport＃ 投资要点
＃summary＃
事件：公司 2016 年实现营收 2.49 亿元，同比减少 11.05%；实现归属母公司净
三五互联（300051）深度研究报
告：企业 SaaS 先驱，携手中移 利润-8000 万元，同比减少-1534.13%。
动开拓千亿市场 2016-1-3
点评：
分＃析em师ail：Au thor＃
? 此次业绩大幅亏损主要源于商誉减值，公司主营相对稳定。公司在 15 年
唐海清 亏损 8000 万，主要由于两家子公司北京亿中邮和中亚互联的商誉总值约
tanghq@xyzq.com.cn
1.1 亿元，年报中计提商誉减值余额 8000 万，几乎全部计提减值，后续已
S0190514060003
经不存在商誉减值风险。除去商誉减值，公司主营相对稳定，随着道熙科
研＃究ass助A理uth：or ＃ 技在 2016 年的全年并表，我们看好公司 2016 年有望实现可观业绩。
王俊贤
wangjx@xyzq.com.cn ? 毛利率稳中有升，三费占比略有提升。公司 2015 年毛利率为 67.12%，较
2014 年的 59.75%同比提高 8.73%；三费上，销售费用占营收比例较去年
王奕红
wangyihongyjs@xyzq.com.cn 的 38.02%同比提高 4.04%；管理费用较去年的 22.2%提高 7.12%。销售费
用、管理费用占营收比例出现上升主要是 15 年费用稳定而营收出现下降。
预计 2016 年随着营收的增长，费用占比有望维持稳定。
? 公司目前已经和中国移动战略合作开展中小企业云服务，是唯一从云平台
建设、SaaS 应用到平台支撑提供全套服务的上市公司，预计新增收入面
临数倍增长空间，弹性巨大。公司子公司北京三五通联负责中国移动面向
中小企业云服务的整套运营，整体市场千亿以上。
? 盈利预测及估值：预计公司 2016-2018 年 EPS 0.27 元、0.38 元和 0.52 元，
维持“增持”评级。
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[2016-04-18] 三五互联(300051):业绩无忧,风雨之后现彩虹-公司点评报告
■兴业证券
此次一季度业绩转亏为盈，主要原因为页游业务道熙科技于2015年9月并表，道熙1季度贡献超过1500万净利润，作为腾讯页游平台以及Facebook的优质合作商，其承诺2015-2017年净利润分别不低于6000万、7800万和10140万。一季度是公司主营传统淡季，我们预计全年主营有望实现略微盈利。
16年业绩无忧，风雨之后现彩虹。公司在15年亏损8000万，我们当时判断主要原因为16年轻松上阵、释放业绩奠定良好基础。北京亿中邮和中亚互联的商誉总值约1.1亿元，年报中几乎全部计提减值，后续已经不存在商誉减值风险，我们看好公司2016年有望实现可观业绩。
公司目前已经和中国移动战略合作开展中小企业云服务，是唯一从云平台建设、SaaS应用到平台支撑提供全套服务的上市公司，预计新增收入面临数倍增长空间。其SaaS应用生态转变，从之前的邮箱到现在包含IM、OA、视频会议的统一云办公平台，我们认为公司凭借先发优势、客户资源和技术积累，将在企业SaaS领域中占据重要市场地位。
盈利预测及估值：预计公司2016-2018年EPS0.27元、0.38元和0.52元，维持“增持”评级。
[2016-04-10] 三五互联(300051):风雨之后是彩虹,全年有望实现可观业绩-公司点评报告
■兴业证券
此次一季度业绩转亏为盈，主要原因为页游业务道熙科技于2015年9月并表，作为腾讯页游平台以及Facebook的优质合作商，其承诺2015-2017年净利润分别不低于6000万、7800万和10140万。公司在15年亏损8000万，我们当时判断主要原因为16年轻松上阵、释放业绩奠定良好基础。
北京亿中邮和中亚互联的商誉总值约1.1亿元，年报中几乎全部计提减值，后续已经不存在商誉减值风险，我们看好公司2016年有望实现可观业绩。
公司作为纯正的企业SaaS服务商，自04年累计服务企业数量数十万家，是国内SaaS行业的先行者。其SaaS应用生态转变，从之前的邮箱到现在包含IM、OA、视频会议的统一云办公平台，我们认为公司凭借先发优势、客户资源和技术积累，将在企业SaaS领域中占据重要市场地位。
公司目前已经和中国移动战略合作开展中小企业云服务，是唯一从云平台建设、SaaS应用到平台支撑提供全套服务的上市公司，预计新增收入面临数倍增长空间，弹性巨大。公司子公司北京三五通联负责中国移动面向中小企业云服务的整套运营，整体市场千亿以上。
盈利预测及估值：预计公司2016-2018年EPS0.27元、0.38元和0.52元，维持“增持”评级。
风险提示：SaaS竞争加剧；与中国移动的合作不及预期；
[2016-01-08] 三五互联(300051):调研纪要
■国元证券
公司04年设立，10年创业板上市，期间主要围绕Saas企业服务开始，有域名、邮箱、网站建设、OA、CRM等。主要收入来源有：域名，邮箱、OA及企业建站，公司的产品随着国内企业的不断发展而丰富和衍化。2011年，整个市场在移动端开始产生需求，相应产品逐步升级开发，形成现有的云办公整个软件系统，整个架构还是基于Saas，增加了PC端和移动端的同步功能和相应简化，让用户在手机端办公更加便捷。
随着企业的发展，积累了十几万企业用户，百万的个人用户。一年的云办公收入约为一亿多，域名几千万，网站建设几千万，总体规模2个亿多。
Saas特点是在云端，中小企业用户只需要账号和密码就可以直接登录享用所有办公应用。开发企业可以集中资源去开发产品，通过产品迭代能够给企业用户实时提供最新版本。从用户习惯来讲，中小企业在IT投入较小，费控较严，所以IT人员欠缺，需要IT公共服务。公司也有部分业务针对大型客户，不到一千家，集中在院校，政府及央企国企，单个用户需求量大，具有个性化需求。
从产品来讲：主导为邮箱，因为从客户角度来看，邮箱比较容易接受和理解。
管理层对OA需求较高，CRM能显著提升工作效率。当前来讲国内企业级Saas服务市场规模还不大，原因有：1.传统企业主在信息化方面接受度较低；
2.企业在较小的时候没有意识；3.企业管理者年龄层的影响。未来行业对这些产品需求会越来越旺盛。
公司定位：前几年一直专注于B2B市场，提供软硬件一体化服务。期间做过自有的智能手机和平板电脑，13年开始回归到软件服务，给企业提供多样化的产品。前两年B2C市场比较活跃，所以公司某些产品12/13年已经开始免费化，希望通过培养用户习惯，提高粘性，进而通过其他产品带来收入。公司基于对市场的了解开发了针对中小企业智能话机，把CRM软件植入话机。
公司取得了虚拟运营商的资质，可以出售号码和流量带来收入。公司可以把话机和号码绑定销售，硬件免费，通过话费和软件收回成本赚取利润。
外部情况：11年在看一些外延项目，主要集中在和公司主营有关，从13年开始，看的范围更广，关注点在智能终端软件服务，投资了道熙科技，道熙科技页游为主，有三款产品上了腾讯游戏大厅，道熙科技是腾讯页游平台以及facebook的优质合作商。
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