≈≈上汽集团600104≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.12.03)
[2024-12-03] 上汽集团(600104):调整效果初步显现,积极变革有望开启新一轮成长-事件点评
    ■国联证券
    事件公司发布11月产销快报,11月实现汽车批发销量47.9万辆,同比-7.1％,环比+19.1％;1-11月累计汽车批发销量353.0万辆,同比-19.5％。
    积极调整效果初步体现,主要板块销量回归健康状态受益行业进入旺季、以旧换新政策加持,公司11月实现批发销量47.9万辆,同比-7.1％,环比+19.1％,环比增长明显,同比降幅收窄。2024年H1公司紧抓零售,积极消化渠道库存,11月上汽大众和通用分别实现批发销量13.3/5.6万辆,环比分别+16.7％/55.1％,合资环比高增,销量回到健康状态,体现公司积极调整效果。大自主方面,上汽乘用车11月实现批发7.4万辆,同比-29.7％,环比-1.4％;上汽通用五菱实现批发18.0万辆,同比+12.5％,环比+28.1％;智己实现批发1.0万辆,同比+15.0％,环比+0.1％。
    新能源转型持续加速,海外销售保持较强韧性11月公司新能源销量为17.5万辆,同比+16.1％,环比+11.3％;1-11月累计销量为108.0万辆,同比+19.5％,新能源保持高增速。品牌方面,智己单月销量继续破万;上汽大众新能源批发销量达到1.6万;上通五新能源终端交付破万,同比+27％,大自主与合资共同推动公司新能源销量增长。出海方面,11月海外销售9.4万辆,同比-20.0％,环比-9.6％;1-11月累计销售93.7万辆,同比-12.1％,主要系欧盟反补贴调查。MG前11月在欧洲仍实现销量超22万辆,同比正增长,保持较强韧性。随着公司加大多种动力类型车型的投放,同时积极在海外寻找合适的产能布局点,关税对公司出口的制约有望逐步减弱。
    新高管上任积极变革,智能化或助力公司新一轮增长11月11日,上海市委书记陈吉宁调研上汽集团,提出上汽要加速形成转型发展之势,同时要求全市有关部门齐心协力、群策群力,进一步形成支持上汽坚定转型发展的强大合力,确保各项改革任务顺利实施。8月公司基本完成主要板块高管调整,整体呈现年轻化特点,有利于公司自主及合资加速智能电动转型。高阶智驾进入5％-30％新阶段,公司技术底蕴深厚,看好公司在内生追求增长以及外界多方的共同支持下,以智能化为抓手开启新一轮增长。
    投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入分别为6290/6580/6959亿元,同比增速分别为-13.4％/+4.6％/+5.8％,归母净利润分别为100/122/132亿元,同比增速分别为-29.3％/+21.8％/+9.0％,EPS分别为0.86/1.05/1.14元/股。考虑到公司当前积极采取措施加速电动化、智能化转型,估值有望修复,维持"买入"评级。
    风险提示:汽车需求不及预期、新能源转型不及预期、汽车出口不及预期。

[2024-12-02] 上汽集团(600104):整体销量持续环比改善,预计盈利将季度环比向上
    ■东方证券
    上汽集团11月整体销量环比继续向上。上汽集团11月整体销量47.88万辆,同比减少7.1％,环比增长19.1％;1-11月累计销量353.00万辆,同比减少19.5％。公司4-7月处于调整去库存阶段,批发销量整体表现承压;随着公司逐步去库存,8-11月公司连续4个月实现销量环比增长,9月、10月销量环比增速分别达21.6％、28.3％。预计现阶段公司已进入筑底阶段,销量改善有望促进公司4季度盈利能力边际向好。
    上汽大众销量同环比恢复增长,上汽通用销量环比显著改善。上汽大众11月销量13.25万辆,同比增长10.4％,环比增长16.7％,自4月后首次实现单月销量同环比增长;1-11月累计销量101.81万辆,同比减少5.1％。上汽通用11月销量5.62万辆,同比减少35.4％,环比增长55.1％,连续3个月销量实现环比30％以上增长;
    1-11月累计销量37.10万辆,同比减少58.6％。4-7月合资品牌持续去库,上汽通用销量承压较为显著,随着合资品牌去库完成,预计合资品牌销量将逐步实现触底。
    新能源销量环比持续较高增长,上汽智己销量连续两月破万。上汽乘用车11月销量7.36万辆,同比减少29.7％,环比减少1.4％;1-11月累计销量62.96万辆,同比减少25.9％。上汽集团11月新能源汽车销量17.49万辆,同比增长16.1％,环比增长11.3％,连续3个月实现同环比10％以上增长;1-11月累计销量108.00万辆,同比增长19.5％。上汽智己11月销量10007辆,同比增长15.0％,环比基本持平,连续2个月实现销量破万;1-11月累计销量5.75万辆,同比增长106.5％。上汽集团11月海外及出口销量9.42万辆,同比减少20.0％,环比减少9.6％;1-11月累计销量93.75万辆,同比减少12.1％。新智己LS6凭借灵蜥数字底盘、准900V平台、端到端高阶智驾系统等领先配置在同级别车型中具备较强竞争力,上市48小时累计大定突破1.1万辆,助力上汽智己及自主新能源销量环比稳步向上。
    受益于上海国企改革,公司有望加快推进改革、促进经营能力及竞争力改善。上海市委书记陈吉宁,市委副书记、市长龚正赴公司开展专题调研,召开座谈会深化研究和推动上汽坚定转型发展。此次座谈会为公司深化国企改革的主攻方向、重要任务等作出了重要部署,同时突出市政府及有关部门对公司全面深化改革、坚定转型发展的重视和支持。预计在上海市政府支持下,公司有望加大改革力度,推进集团组织重构、业务重塑、优势重造,促进经营能力及市场竞争力逐步企稳向上。
    预测2024-2026年EPS分别为0.89、1.06、1.15元,维持可比公司25年PE平均估值19倍,目标价20.14元,维持买入评级。
    风险提示上汽乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期、行业价格战加剧、海外贸易保护政策影响出口风险。

[2024-11-25] 上汽集团(600104):新管理层上任积极变革,新一轮成长有望开启-深度研究
    ■国联证券
    事件11月11日,上海市委书记陈吉宁调研上汽集团,提出上汽要加速形成转型发展之势,同时要求全市各有关部门要齐心协力、群策群力,进一步形成支持上汽坚定转型发展的强大合力,确保各项改革任务顺利实施。上汽集团技术底蕴深厚,在内生追求增长以及外界多方的共同支持下,有望开启新一轮增长。
    现状:2018年巅峰后公司经营状况持续下滑2018年公司销量专业绩达到巅峰后,由于新能源转型相对较慢,公司销量专业绩持续承压,2023年公司批发销量下滑至502.1万辆,相比2018年减少203.1万辆。2024年1-10月公司实现整车批发销量305.1万辆,同比-21.1％,批发销量依然承压。2024年前三季度实现营业收入4304.8亿元,同比-17.7％;实现归母净利润69.1亿元,同比-39.5％。
    原因:电动化转型较慢,2024年以来电动化提速分析公司销量持续下滑的原因,我们认为主要是在新能源方向技术、车型、品牌等方面发力或转型较慢,与行业领先自主有一定差距。2020-2023年公司新能源增速均大幅低于行业,新能源市占率持续下滑。自主方面销量集中于低价格带的五菱品牌,竞争相对激烈,同时合资大众ID系列并未取得成功。2024年以来,公司新能源销量增速提升,1-10月新能源汽车销量达到90.5万辆,同比+20.2％,销量占比达到29.7％,同比提升10.2pct,持续推动电动化转型。
    变革:新管理层上任积极变革,技术底蕴深厚助智能电动转型今年7月公司新聘任年仅46岁的贾建旭担任总裁,并针对上汽大众、上汽通用和上汽乘用车进行一系列人事调整,新任管理层呈现年轻化特点,同时已经在整车研发、制造、销售等领域积累了丰富的管理经验,此次调整将有利于公司加速自主品牌加速向上、合资品牌新能源转型升级。公司全面升级七大技术底座支持智能电动加速,DMH超级混动技术、固态电池助力各品牌新能源车型性能升级;银河全栈3.0正逐步上车,中高端新能源品牌智己已实现全国无图城市NOA,较早实现全国开城有助于形成先发优势,助力公司实现销量提升。
    投资建议考虑到公司2024年销量仍然承压,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为6290/6580/6959亿元,同比增速分别为-13.4％/+4.6％/+5.8％,归母净利润分别为100/122/132亿元,同比增速分别为-29.3％/+21.8％/+9.0％,EPS分别为0.86/1.05/1.14元/股。考虑到公司当前积极采取措施加速电动化、智能化转型,估值有望修复,给予"买入"评级。
    风险提示:汽车需求不及预期、新能源转型不及预期、汽车出口不及预期。

[2024-11-17] 上汽集团(600104):销量下滑导致盈利承压,公司加快创新转型-2024年三季报点评
    ■长江证券
    事件描述
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度实现营业总收入4304.8亿元,同比-17.7％;归母净利润69.1亿元,同比-39.4％;扣非归母净利润10.5亿元,同比-88.9％。
    事件评论批发销量环比下滑,收入同环比下滑。公司2024Q3销量82.2万辆,同比下滑37.0％,环比下滑17.2％。从乘用车口径来看,2024Q3集团乘用车上牌75.6万辆,同比下滑9.1％,环比增长33.6％。面对行业竞争加剧、海外拓展承压的经营环境,2024Q3公司实现营业总收入1458.0亿元,同比下滑25.9％,环比+3.0％;实现营业收入1425.6亿元,同比下滑25.6％,环比+3.2％。
    激烈的市场竞争环境下盈利承压,归母净利润环比大幅下滑。公司2024Q3归母净利润2.8亿元,同比下滑93.5％,环比下滑92.9％。三季度行业价格竞争激烈,公司2024Q3汽车业务毛利率约9.6％,环比提升1.4pct,同比减少0.8pct,环比提升主要受益供应链降本;期间费用率11.5％,同比提升2.1pct,环比提升1.1pct,其中销售/管理/研发费用率分别同比+0.7pct/+0.8pct/+0.5pct,分别环比+0.4pct/+0.5pct/持平。2024Q3投资收益17.9亿元,同环比大幅下滑,其中合联营投资收益10.6亿元,同比下滑-62.3％,环比大幅提升。Q3公司净利率约0.2％,同比-2.0pct,环比-2.6pct。对应同期主要合资车企销量表现来看,上汽大众销量26.0万辆,同比-21.0％,环比-1.5％,上汽通用5.3万辆,同比-80.6％,环比-53.6％,上汽通用五菱销量27.0万辆,同比-26.3％,环比-22.0％。
    产销结构优化,集团今年前三季度,上汽新能源汽车累计交付88.6万辆,同比增长29.5％;
    海外市场终端交付量达到80.6万辆,同比增长5.5％,并积极克服欧盟反补贴调查不利影响,全年欧洲市场销量有望达到新高;自主品牌累计交付190.5万辆,在整体销量中的占比达到59％。
    新开发机制开启换代周期,智能电动布局持续推进,海外持续向好,自主重构引领价值向上。DMH超级混动、全栈3.0智能车解决方案、整车中央协调运动控制平台(VMC)、固态电池等行业领先技术,正在加快量产上车。新开发机制赋能自主品牌开启换代周期,推新速度加快,且面向全球市场、加速海外布局。今年底前,上汽乘用车荣威、MG品牌还将有多款重磅新能源车上市,涵盖轿车、MPV、SUV等多种类型产品。
    强化技术赋能,深耕海外市场,公司业绩向好有望驱动估值修复。复盘来看,业绩下滑是导致近年市净率下行的主要原因。随合资销量环比企稳、有望恢复利润贡献;自主品牌迎来新开发机制下的换代周期,有望重塑爆款车型,提振销量表现,智能电动布局推进引领品牌价值向上,业绩向好有望驱动估值修复。预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为105.5、153.8、163.4亿元,对应PE18.9X、13.0X、12.2X,维持"买入"评级。
    风险提示1、经济复苏弱于预期;
    2、行业竞争加剧削弱企业盈利。

[2024-11-04] 上汽集团(600104):业绩低于预期,静待合资经营改善-2024年三季报点评
    ■东吴证券
    公司公告:2024Q3公司实现营业总收入1,458.0亿元,同环比分别-25.9％/3.0％;投资净收益17.9亿元,同环比分别-61.1％/-68.7％;归母净利润2.8亿元,同环比分别-93.5％/-92.9％;扣非后归母净利润0.3亿元,同环比分别-99.2％/-102.6％。
    2024Q3业绩低于预期:1)营收:销量承压下营收仍有环比改善的原因为:华域汽车Q3营收增加＆上汽产品结构改善。2024Q3上汽集团批发销量为82.2万辆,同环比分别-37.0％/-17.2％;单车ASP(集团总营收/总销量近似计算)17.7万元,同环比分别-6.78％/-16.84％。2)毛利率:2024Q3集团毛利率为9.6％,同环比分别-0.8/+1.4pct。3)费用率:2024Q3销售/管理/研发费用率分别为4.7％/3.8％/2.6％,同比分别+0.7/+0.8/+0.5pct,环比分别+0.4/+0.5/+0.0pct。4)投资收益:2024Q3公司投资净收益17.9亿元,同环比分别-61.1％/-68.7％,其中对联营和合营企业的投资收益为10.6亿元,同比-62.3％,环比大幅改善,上汽大众Q3批发销量为26.0万辆,同环比分别-21.0％/-1.5％,上汽通用Q3批发销量为5.3万辆,同环比分别-80.6％/-53.6％。5)Q3公允价值变动收益为12.8亿元,环比+133.1％,主要原因为包括股票在内的金融资产在9月30日录得较高收益。6)最终公司2024Q3归母净利润2.8亿元,同环比分别-93.5％/-92.9％;扣非后归母净利润0.3亿元,同环比分别-99.2％/-102.6％。
    盈利预测与投资评级:1)自主品牌新能源+出口齐发力:公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局,智己推动自主品牌高端化,在出口方面努力巩固西欧、南美等基盘市场,加快拓展东欧等新兴市场,持续完善海外服务体系建设。同时积极应对欧盟反补贴调查。2)合资公司积极转型:公司与奥迪签署合作谅解备忘录,共同开发面向中国市场的多款全新智能电动车型;与通用汽车整合优势资源,在上汽通用新设软件及数字化中心;上汽大众积极调整营销策略,加快提升在新能源车市场的品牌声量。由于通用经营承压,自主品牌仍待放量,我们下调公司2024年业绩预期至100/93/123亿元(原为144.65亿元/141.55/165.04亿元),对应PE为15/16/12倍。维持公司"买入"评级。
    风险提示:终端价格战超预期;出口相关贸易风险等

[2024-11-01] 上汽集团(600104):仍处公司调整阵痛期,静待筑底回升-三季点评
    ■华泰证券
    公司发布三季报:Q3实现营收1457.96亿元(yoy-25.91％,qoq+2.95％),归母净利2.80亿元(yoy-93.53％,qoq-92.85％)。2024年Q1-Q3实现营收4304.82亿元(yoy-17.74％),归母净利69.07亿元(yoy-39.45％)。短期公司经营受到国内行业竞争加剧的影响,展望后续,公司今年7月进行了管理层换届加速推进内部转型,公司业绩有望筑底回升,维持"买入"评级。
    Q3营收环比略增,集团层面交付环比增长处于去库周期助于收入确认24Q3公司营收1457.96亿元(qoq+2.95％),销量承压背景下营收环比增长,主要系:①24Q3公司整体处于去库状态,批售82.2万辆,交付111.5万辆(qoq+13.4％),终端去库近30万辆,去库有助于集团层面收入确认增加;②上汽大众于Q3进行多款车型换新,平均单车售价提升,且Q3销量环比稳定。分品牌看,24Q3上汽大众批售为26.0万辆,环比-1.5％;上汽通用批售5.3万辆,环比-53.6％;上汽乘用车批售16.2万辆,环比-12.6％;上汽通用五菱批售27.0万辆,环比-22.0％;出口和海外基地批售25.1万辆,同/环比-17.45％/-3.77％,主要为海外渠道去库周期的影响。
    Q3归母净利大幅下滑,主要为合资品牌的盈利受行业竞争加剧大幅下降Q3归母净利2.80亿元(yoy-93.53％,qoq-92.85％),投资收益17.90亿元(yoy-61.1％,qoq-68.7％),同比下降主要为合资品牌盈利因竞争加剧承压,但投资收益中Q3对联营企业和合营企业的投资收益为10.59亿元,较Q2的0.04亿元大幅环比改善,反应合资品牌盈利企稳回升。24Q3期间费用率为11.46％,同/环比+2.13pct/+1.09pct,因销售和管理费率环比提升。
    集团管理层调整推进内部战略转型,后续经营业绩有望筑底回升7月集团进行管理层换届,由王晓秋、贾健旭分别担任集团董事长和总裁职位,同时对于集团下属公司进行管理层调整。上汽集团正在外部压力下进入必须的战略转型期,我们认为公司会高效地梳理好内部治理及调整人事干部,制定并实施后续行动方案,用崭新面孔迎接国内外的挑战,驾好出海、新能源、自主三驾马车,推动集团进一步转型,有望迎来业绩筑底回升。
    盈利预测与估值基于公司当下及后续销量及单车盈利承压,我们下调24-26年公司销量及毛利率预期,下调24-26年营收预测至6657/6950/7165亿元(前值7190/7552/7736亿元),下调归母净利润预测至104.48/119.63/139.70亿元(前值137.96/147.85/164.57亿元)。可比公司25年iFind一致预期PE均值为15.1倍,参考一致预期给予公司25年15.1XPE目标,目标价15.59元(前值17.84元)。
    风险提示:消费需求不及预期、出海不及预期、公司智能化进展不及预期。

[2024-11-01] 上汽集团(600104):24Q3,合资亏损收窄,自主新能源转型加速-系列点评八
    ■民生证券
    事件:公司发布2024年三季度报告:2024Q1-3公司总营收为4,304.8亿元,同比-17.7％;归母净利润69.1亿元,同比-39.5％;扣非归母净利润10.5亿元,同比-88.9％。2024Q3公司总营收为1,458.0亿元,同比-25.9％,环比+3.0％;归母净利润2.80亿元,同比-93.5％,环比-92.9％;扣非归母净利润0.29亿元,同比-99.2％,环比-102.7％。
    营收环比稳定ASP小幅下降。收入端,2024Q3公司总营收为1,458.0亿元,同比-25.9％,环比+3.0％;2024Q3上市公司集团销量82.2万辆,同比-35.7％,环比-17.2％,收入增速高于销量增速主要是1)上汽产品结构改善ASP提升;2)华域汽车Q3营收增加。ASP:2024Q3单车ASP为12.1万元,同比+15.4％,环比+24.3％,ASP提升主要受售价偏高的新能源产品占比提升驱动。
    上汽通用影响盈利整体业绩承压。毛利端:2024Q3毛利率9.6％,同比-0.8pct,环比+1.4pct,毛利率同比下滑主要原因为竞争加剧下价格竞争激烈,环比提升主要受益供应链降本。费用端,2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别4.7％/3.8％/2.6％/0.4％,环比+0.4/+0.5/+0.0/+0.2pct。投资收益:2024Q3公司投资净收益为17.9亿元,其中对联营/合营企业的投资收益10.6亿元,同比/环比分别-17.5/+10.6亿元,改善主因为大众经营结构改善。利润端,2024Q3归母净利润2.80亿元,同比-93.5％,环比-92.9％;扣非归母净利润0.29亿元,同比-99.2％,环比扭亏,受益毛利提升和大众经营结构改善。
    产销结构优化新能源转型加速。2024Q1-3实现整车批售265万辆,零售销量达到323万辆,通过着力抓好市场终端高品质交付,产业链、供应链压力得到有效缓解,渠道库存压力得到缓解;随着第四季度进入汽车市场传统销售旺季,国庆黄金周期间上汽旗下各企业订单需求持续增长。其中,智己LS6订单超过8000台;上汽乘用车荣威、MG订单同比增长超过20％,后续上汽整车产销回升势头将进一步增强。9月26日,智己LS6正式上市,新车售价21.69-27.99万元,与老款车型相,新款LS6标配了搭载后轮转向系统的灵蜥数字底盘,实现了"原地掉头"的功能,并且无图NOA功能已经覆盖全国;10月26日消息,智己汽车宣布,全新智己LS6上市30天锁单量突破33,000台,需求向上,看好公司后续新能源转型加速。
    投资建议:公司底层技术扎实,平台化能力卓越,自主成长愈发清晰,调整盈利预测,预计2024-2026年收入6,769/7,074/7,470亿元,归母净利104.4/129.0/146.3亿元,对应EPS0.90/1.11/1.26元,对应2024年10月31日12.87元/股的收盘价,PE分别15/12/10倍,维持"推荐"评级。
    风险提示:合资品牌下行风险;乘用车、新能源转型、海外扩张不及预期;欧盟关税对出口销量及利润可能产生影响。

[2024-10-12] 上汽集团(600104):新能源车销量稳步攀升,海外销量稳健增长-事件点评
    ■财通证券
    事件:公司发布9月销量公告,公司总销量31.3万辆,同比减少35.03％。
    新能源汽车销量稳步攀升:9月份,上汽集团新能源车销售12.9万辆,同比增长38.26％,占比为41.28％,新能源市场持续发力。今年1-9月份,上汽新能源汽车累计交付88.6万辆,同比增长29.5％。其中,智己汽车终端交付量超过4500辆,同比增长超过150％。
    加快拓展海外市场:今年1-9月份。上汽集团海外市场终端交付量达到80.6万辆,同比增长5.5％;上汽MG品牌在欧洲市场累计交付超过18万辆,销量保持同比正增长。9月份,海外主力车型MGZS全球累计销量突破70万辆,在西班牙、澳大利亚等多个国家稳居"中国汽车出海单品冠军";新品MG3HEV的技术指标全面领先日系竞品,已在欧洲A级车细分市场崭露头角,正在加速销量爬坡。
    投资建议:我们预计公司2024-2026年实现归母净利润109.76/119.97/120.81亿元,对应PE分别为14.42/13.19/13.10倍,维持"增持"评级。
    风险提示:新产品推出进度不及预期;行业竞争加剧;智驾技术落地进程不及预期。

[2024-09-17] 上汽集团(600104):合资品牌盈利承压,自主新能源拓展海外市场-中报点评
    ■东方证券
    业绩符合预期。公司上半年营业收入2770.86亿元,同比下降12.4％;归母净利润66.28亿元,同比下降6.5％;扣非归母净利润10.20亿元,同比下降82.0％。2季度营业收入1381.02亿元,同比下降21.4％,环比下降0.6％;归母净利润39.14亿元,同比下降9.0％,环比增长44.2％;扣非归母净利润-11.00亿元,同比下降131.4％,环比下降151.9％。
    毛利率及费用率承压,现金流大幅改善。上半年毛利率8.5％,同比下降1.1个百分点;2季度毛利率8.2％,同比下降1.3个百分点,环比下降0.6个百分点,毛利率下降预计主要系燃油车销量承压、行业价格竞争加剧等所致。上半年期间费用率10.7％,同比提升0.8个百分点,其中研发费用率提升0.3个百分点,财务费用率同比提升0.5个百分点,主要系汇兑收益减少所致(上半年汇兑损失6.70亿元,去年同期为汇兑收益7.44亿元)。上半年经营活动现金流净额113.17亿元,同比增长64.2％,主要系财务公司调整贷款规模、优化存款结构所致。
    上汽通用销量承压影响投资收益,合资品牌结构转型持续推进。2季度投资收益57.27亿元,同比增长79.5％,环比增长108.0％,投资收益增加主要系子公司MGI通过股权转让和增资扩股方式引入印度本土投资者,对公司增利51.3亿元;2季度对联营合营企业投资收益0.04亿元,去年同期为22.89亿元,今年1季度为22.03亿元。上汽大众上半年归母净利润8.65亿元,同比增长61.9％;上汽通用上半年归母净利润-22.75亿元,去年同期为5.28亿元。2季度上汽大众/上汽通用分别实现销量26.40/11.41万辆,同比分别下降4.7％/57.0％,环比分别增长6.4％/2.3％。公司紧抓终端零售,通过市场促销、金融优惠、营销创新等措施刺激消费需求,上半年零售销量高出批发销量近30万辆;继续推进合资品牌新能源转型,大众ID.系列维持良好销量表现,别克GL8陆尊PHEV上市后72小时订单破万,助力别克GL8重回MPV周销量冠军。随着渠道库存压力逐步出清,别克GL8PHEV、凯迪拉克XT5等多款重点车型上市交付,期待下半年合资品牌边际改善。
    下半年将开启自主新能源新品周期,深耕海外市场应对挑战。2季度上汽乘用车销量17.23万辆,同比下降19.6％,环比增长6.0％;2季度集团新能源销量25.09万辆,同比增长9.1％,环比增长15.2％。公司加大新能源市场开拓力度,上半年推出荣威D5X、智己L6等多款重点车型,下半年新智己LS6/LS7、荣威iMAX8DMH、MGHSDMH、五菱星光S等重磅新能源新品亦将陆续上市。2季度出口销量26.12万辆,同比下降5.5％,环比增长15.2％。下半年公司将向海外市场投放新MGHS/eHS、MGZSHEV等新车型,巩固西欧、南美等基盘市场,加快东欧等新兴海外市场开拓;同时积极应对欧盟反补贴调查,欧洲选址建厂工作亦在加快推进。
    调整收入、毛利率及投资收益预测等,预测2024-2026年EPS分别为1.21、1.22、1.34元(原1.27、1.44、1.58元),可比公司25年PE平均估值13倍,目标价15.86元,维持买入评级。
    风险提示上汽乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期、行业价格战加剧、海外贸易保护政策影响出口风险。

[2024-09-10] 上汽集团(600104):产销结构持续优化,盈利表现相对稳健-2024年半年报点评
    ■长江证券
    事件描述
    公司发布2024年半年报。2024年上半年实现营业总收入2846.9亿元,同比下滑12.8％;归母净利润66.3亿元,同比下降6.5％;扣非净利润10.2亿元,同比下降82.0％。
    事件评论批发销量环比提升,收入同环比下滑。公司2024Q2销量99.3万辆,同比下滑15.9％,环比提升19.0％。从乘用车口径来看,2024Q2集团乘用车上牌56.5万辆,同比下滑29.2％,环比下滑20.3％,2024Q2渠道库存增加4.5万辆(批发-上牌-出口)。面对行业深度内卷、海外拓展承压的经营环境,2024Q2公司实现营业总收入1416.1亿元,同比下滑21.6％,环比下滑1.0％;实现营业收入1381.0亿元,同比下滑21.4％,环比下滑0.6％。
    激烈的市场竞争环境下盈利表现稳健,归母净利润环比大幅增长,销售结构持续优化。公司2024Q2归母净利润39.1亿元,同比下滑9.0％,环比增长44.2％。二季度行业价格竞争激烈,公司2024Q2汽车业务毛利率8.2％,同比减少1.3pct,环比减少0.6pct;期间费用率10.4％,同比提升1.5pct,环比减少0.2pct,其中销售/管理/研发费用率分别同比+0.5pct/+0.3pct/+0.3pct,分别环比+0.6pct/-0.1pct/-0.1pct。2024Q2投资收益57.3亿元,同比提升79.5％,环比提升108.0％,其中合联营投资收益0.04亿元,同环比大幅下降。Q2公司净利率约2.8％,同比提升0.4pct,环比提升0.9pct。对应同期主要合资车企销量表现来看,上汽大众销量26.4万辆,同比-4.7％,环比+6.4％,上汽通用11.4万辆,同比-57.0％,环比+2.3％,上汽通用五菱销量34.6万辆,同比增长5.6％,环比+54.5％。集团二季度产销结构持续优化,新能源车销量突破31万辆,环比增长49.5％;
    海外持续优化升级,海外市场终端交付量达到27.9万辆,环比增长3.7％,持续巩固西欧、南美等基盘市场,加快拓展东欧等新兴市场,持续完善海外服务体系建设。
    新开发机制开启换代周期,智能电动布局持续推进,海外持续向好,自主重构引领价值向上。DMH超级混动、全栈3.0智能车解决方案、整车中央协调运动控制平台(VMC)、固态电池等行业领先技术,正在加快量产上车。新开发机制赋能自主品牌开启换代周期,推新速度加快,且面向全球市场、加速海外布局。公司相继推出智己L6、荣威D5X、别克GL8插混等多款新能源重磅产品,上汽大众ID家族屡屡月销破万。
    强化技术赋能,深耕海外市场,公司业绩向好有望驱动估值修复。复盘来看,业绩下滑是导致近年市净率下行的主要原因。随合资销量环比企稳、有望恢复利润贡献;自主品牌迎来新开发机制下的换代周期,有望重塑爆款车型,提振销量表现,智能电动布局推进引领品牌价值向上,业绩向好有望驱动估值修复。预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为148.9、156.1、167.2亿元,对应PE9.5X,9.1X,8.5X,维持"买入"评级。
    风险提示1、经济复苏弱于预期;
    2、行业竞争加剧削弱企业盈利。

[2024-09-10] 上汽集团(600104):8月批发同比-39％,智己同比表现较佳
    ■东吴证券
    公告要点:上汽集团2024年8月产量为261,662辆,同环比分别-39.39％/+10.16％,销量为257,635辆,同环比分别-39.14％/+2.45％。其中:上汽乘用车8月产销量分别为42,238/41,827辆,同比分别为-47.16％/-44.67％,环比分别为-15.80％/-16.81％;上汽大众8月产销量分别为86,317/85,000辆,同比分别-24.67％/-22.75％,环比分别+11.03％/+4.93％;上汽通用8月产销量分别为14,319/15,855辆,同比分别-82.87％/-81.98％,环比分别+4.82％/+5.70％;上汽通用五菱8月产销量分别为90,312/84,000辆,同比分别-27.03％/-30.00％,环比分别+31.99％/+10.53％。
    8月批发同比下滑,通用表现待改善。1)分品牌来看,上汽大众批发同比下降,环比微增,整体下滑幅度低于集团整体。上汽乘用车批发同环比均下滑;智己批发同比增长154.96％,8月终端交付量连续三个月突破6000辆(与公告数据口径存在差异);上汽通用批发同比下滑,环比微增,8月交付超1.59万辆,同比-81.98％,通用同比下滑幅度较大,终端/批售表现仍待改善;上汽通用五菱批发同环比分别-30.00％/+10.53％,8月交付8.4万辆。2)分能源类型来看,集团层面8月新能源车产批分别为8.78/8.66万辆,同比分别+4.88％/-6.19％,环比分别+26.87％/+21.76％。8月新能源批发渗透率为33.60％,环比+5.33pct。3)分国内外市场来看,上汽集团8月出口7.99万辆,同环比分别-22.15％/-2.27％。其中,MG品牌在1-8月份在欧洲发达国家终端交付量超过16万辆,保持同比增长。
    8月上汽集团整体加库。8月上汽集团企业当月库存+4,027辆(较2024年7月),上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+1,317、-1,536、+411、+6,312辆(较2024年7月)。
    盈利预测与投资评级:1)自主品牌新能源+出口齐发力:公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局,智己推动自主品牌高端化,同时公司出口表现持续亮眼,海外销量继续保持国内行业领先。2)合资公司积极转型:公司与大众集团签署多项有关上汽大众新产品项目的技术合作协议,内容包括在中国开发三款插电混动车型以及两款纯电车型的技术合作协议,中德双方共同为合资企业"技术赋能",开启合资合作全新篇章;上汽大众积极调整营销策略,加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为144.65/141.55/165.04亿元,对应PE为10/10/9倍,维持公司"买入"评级。
    风险提示:乘用车需求复苏低于预期;新能源渗透率提升不及预期;行业价格战超预期。

[2024-09-10] 上汽集团(600104):强化技术赋能,发力海外市场
    ■财通证券
    事件:2024H1公司实现营业收入2846.86亿元,同比-12.82％;实现归母净利润66.28亿元,同比-6.45％;实现扣非归母净利润10.20亿元,同比-82.00％。其中,2024Q2公司实现营业收入1416.14亿元,同比-21.60％;实现归母净利润39.14亿元,同比-9.03％;实现扣非归母净利润-11.00亿元,同比-131.38％。
    市场竞争加剧,毛利率同比有所下滑:2024H1公司实现毛利率8.53％,同比-1.14pct,毛利率同比下滑的主要原因为市场竞争加剧。费用率方面,2024H1公司实现销售费用率4.01％,同比+0.13pct;实现管理费用率3.30％,同比-0.03pct;实现研发费用率2.70％,同比+0.26pct。
    强化技术赋能,发力海外市场:公司强化技术赋能,2024年6月,赛可出行、友道智途分获国家首批自动驾驶上路通行牌照,公司成为唯一一家获得两张牌照的车企,计划在近期实现L3级技术小批量量产应用和商业化生态运营。2024年8月,智己城市NOA成功开启"全国地图";应用VMC技术的全新智己LS6将在成都车展上首发亮相;搭载光年固态电池的智己L6也即将正式交付用户,续航里程超过一千公里。此外,上汽还与合资外方签署协议,深化技术合作,共同开发面向中国市场的多款纯电和混动产品。出口方面,公司努力巩固西欧、南美等基盘市场,加快拓展东欧等新兴市场,持续完善海外服务体系建设,2024H1海外市场终端交付量达54.8万辆,同比+12.7％。同时,技术指标全面领先日系竞品的主力产品MG3HEV,已在欧洲上市销售,有望在A级车头部细分市场形成突破。
    投资建议:我们预计公司2024-2026年实现归母净利润109.76/119.97/120.81亿元,对应PE分别为12.43/11.38/11.30倍,维持"增持"评级。
    风险提示:新产品推出进度不及预期;行业竞争加剧;智驾技术落地进程不及预期。

[2024-09-01] 上汽集团(600104):合资导致业绩承压,自主新能源转型加速-系列点评八
    ■民生证券
    事件:公司发布2024年半年报:2024H1公司总营收为2,846.9亿元,同比-12.8％;归母净利润66.3亿元,同比-6.5％;扣非归母净利润10.2亿元,同比-82.0％。2024Q2公司总营收为1,381.0亿元,同比-21.4％,环比-0.6％;归母净利润39.1亿元,同比-9.0％,环比+44.2％;扣非归母净利润-11.0亿元,同比-131.4％,环比-151.9％。
    营收环比稳定ASP小幅下降。收入端,2024Q2公司总营收为1,381.0亿元,同比-21.4％,环比-0.6％;2024Q2上市公司集团销量99.3万辆,同比-15.9％,环比+19.0％,收入增速低于销量增速主要受终端折扣放大、单车收入下降影响;ASP:2024Q2单车ASP为9.5万元,同比-6.4％,环比-16.5％。毛利端,2024Q2毛利率8.2％,同比-1.3pct,环比-0.6pct,毛利率同环比下滑主要原因为竞争加剧下价格竞争激烈。费用端,2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别4.4％/3.3％/2.7％/0.2％,环比+0.6/-0.1/-0.1/-0.5pct。
    上汽通用影响盈利整体业绩承压。投资收益:2024Q2公司投资净收益为57.3亿元,其中对联营/合营企业的投资收益0.04亿元,同比/环比分别-22.9/-22.0亿元,主要受通用亏损影响。2024H1大众单车净利0.17万元,同比/环比分别+0.06/-0.20万元;上汽通用单车亏损1.0万元,同比/环比分别-1.13/-1.37万元。此外MG印度引入印度本土投资者,通过股权转让、增资扩股获得非经常投资收益51.3亿元。利润端,2024Q2归母净利润39.1亿元,同比-9.0pct,环比+44.2pct;扣非归母净利润-11.0亿元,同比-131.4％,环比-151.9％,扣非利润下滑主要受上汽通用、上汽通用销售公司业绩下滑影响,其他非经常损益来非流动性资产处置损益、政府补助等。
    产销结构优化新能源转型加速。2024H1,上汽集团努力激活消费需求,着力抓好终端零售,上半年比批售高出近30万辆,渠道库存压力得到缓解;同时相继推出智己L6、荣威D5X、别克GL8插混等多款新能源重磅产品,1-6月份上汽新能源汽车终端交付量达52.4万辆,同比增长29.9％。近期,五菱星光S(纯电+插混轿车)正式上市,插混版定价9.98-11.98万元,纯电版定价11.98-12.98万元;2024年8月30日,智己汽车于成都车展正式发布首款同时配备「灵蜥」数字底盘和"智慧四轮转向系统"的SUV车型-"全新智己LS6",预售权益价22.99万-29.99万元,看好公司后续新能源转型加速。
    投资建议:公司底层技术扎实,平台化能力卓越,自主成长愈发清晰,调整盈利预测,预计2024-2026年收入7,067/7,385/7,799亿元,归母净利141.3/153.0/172.2亿元,对应EPS1.22/1.32/1.49元,对应2024年8月29日12.55元/股的收盘价,PE分别10/9/8倍,维持"推荐"评级。
    风险提示:合资品牌下行风险;乘用车、新能源转型、海外扩张不及预期。

[2024-09-01] 上汽集团(600104):通用亏损拖累业绩表现,2H24E大众与通用五菱或边际改善-2024年半年报业绩点评
    ■光大证券
    通用亏损+股权转让确认投资收益影响2Q24业绩:1H24营业收入同比-12.4％至2,770.9亿元,归母净利润同比-6.5％至66.3亿元,扣非后归母净利润同比-82.0％至10.2亿元,毛利率同比-1.2pcts至8.5％;其中,2Q24营业收入同比-21.4％/环比-0.6％至1,381.0亿元,归母净利润同比-9.0％/环比+44.2％至39.1亿元,扣非后归母净亏损约11亿元(vs.1Q24扣非后归母净利润21.2亿元),毛利率同比-1.3pcts/环比-0.6pcts至8.2％。2Q24公司归母净利润环比增长,扣非归母业绩同环比由盈转亏,主要由于1)MG印度引入投资者,确认51.3亿元计入非经常性收益;2)合资公司业绩拖累(1H24上汽通用亏损22.7亿元)。
    合资贡献减弱,2H24E大众、通用五菱有望边际改善:1H24对联营与合营企业的投资收益同比-51.6％至22.1亿元,2Q24对联营与合营企业的投资收益同比-99.8％/环比-99.8％至0.04亿元。1)2024年前7月上汽大众销量同比-1.5％至59.3万辆,1H24上汽大众盈利8.6亿元(单车盈利同比+59.1％至0.2万元)。
    公司降本已有所成效+库存控制在合理水平,有望通过加快混动车型导入+智舱功能体验升级,拓宽产品结构。2)2024年前7月上汽通用销量同比-55.1％至24.1万辆,1H24上汽通用亏损22.7亿元(单车亏损约1.0万元vs.2023年盈利约0.3万元)。预计上汽通用短期或仍面临产品结构转型+结构降本等问题。3)2024年前7月上汽通用五菱销量同比+2.3％至64.4万辆。1H24上汽通用五菱盈利1.0亿元(单车盈利同比+120.9％至约170元)。旗下星光S、云海等紧凑型SUV有望保持品牌在紧凑型经济车市场的竞争力。
    海外采取灵活性方案,自主发力平台化转型:2024年前7月上汽乘用车销量同比-20.2％至38.5万辆,智己销量同比+131.3％至2.7万辆,上汽集团海外销量同比-9.7％至57.0万辆。1)出口:公司面对欧盟的关税政策影响,在进行生产基地调整的同时,推出HEV/燃油系列车型以规避政策风险。此外,公司也在工厂选址方面有积极准备,以确保欧洲市场的长期发展。2)自主:公司将采用"大自主"战略,进行品牌渠道+技术端资源整合;其中,名爵与荣威将进行营销渠道调整,提升经营效率;智己市场表现持续向上,首款搭载灵蜥数字底盘的SUV2024款LS6已于成都车展正式发布,预计年内品牌销量达到7-8万辆。
    维持"增持"评级:考虑到合资品牌电动化转型周期偏长、以及自主出海增速放缓等因素,我们下调2024E-2026E归母净利润预测31.3％/23.8％/17.6％至102.6/123.4/137.6亿元。中长期我们看好公司依托于品牌+资源方面的优势,实现合资电动转型落地+自主新品周期兑现后估值修复弹性,维持"增持"评级。
    风险提示:自主减亏幅度不及预期;日系销量专业绩改善不及预期;原材料价格波动风险;市场风险。

[2024-08-30] 上汽集团(600104):降库存影响短期表现,期待集团新面貌-更新报告
    ■华泰证券
    2024H1公司实现归母净利66.28亿元,同比-6.5％公司发布半年报,24年H1实现营收2846.86亿元(yoy-12.82％),归母净利66.28亿元(yoy-6.45％),扣非净利10.20亿元(yoy-82.00％)。其中Q2实现营收1416.14亿元(yoy-21.60％,qoq-1.02％),归母净利39.14亿元(yoy-9.03％,qoq+44.22％)。考虑行业竞争加剧对公司影响,我们下调公司2024-2026年EPS分别至1.19、1.28、1.42元(前值24-26年1.39、1.62、1.77元)。可比公司24年iFind一致预期PE均值为15.0倍,考虑公司管理层正在进行积极的变革调整,我们给予公司24年PE目标为可比平均的15.0倍,目标价17.84元(前值20.9元),维持"买入"评级。
    上半年集团批售承压营收同比下降,主要为加大零售主动降低库存压力24H1公司批售182.7万辆,终端交付达211.5万,终端去库近30万,主要为集团主动降低渠道库存压力和经销商资金风险,因此24H1公司营收同比-12.8％,但也为后续行业销量旺季到来营造健康的库存结构。分品牌看,24H1上汽大众批售51.2万,同比+1.8％;上汽通用批售22.6万,同比-50.0％;上汽乘用车公司批售33.5万,同比-18.5％;上汽通用五菱批售57.0万,同比+9.6％,上汽通用和上汽乘用车受调库存和外部竞争加剧影响更大。
    集团24H1出口及海外基地批售48.8万,同比-8.5％,但同期海外市场终端交付达54.8万,同比+12.7％,同样为降低库存,使得批售暂时同比下滑。
    上汽通用承压拖累投资收益,印度公司资产和股权处置增厚投资收益因上汽通用批售大幅下降,上汽通用24H1实现归母净利润-22.7亿元,我们预计对于集团当期合并报表产生较大拖累。此外上半年集团对印度公司MGI进行资产和股权处置,对公司增利51.3亿元人民币,增厚投资收益。
    上汽通用五菱24H1实现归母净利润0.97亿元,同/环比分别+143％/-89％,环比下滑较多主要为受到行业价格竞争的影响。24H1公司销售、管理、研发三费费率同比基本稳定,24H1财务费用为12.5亿元,同比增加较多主要为汇兑亏损6.7亿元的拖累。
    集团管理层密集调整推进内部战略转型,后续有望深蹲起跳7月集团进行管理层换届,由王晓秋、贾健旭分别担任集团董事长和总裁职位,同时对于集团下属公司如上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等核心企业进行管理层调整。上汽集团正在外部压力下进入必须的战略转型期,我们相信公司会高效地梳理好内部治理及调整人事干部,制定并实施后续行动方案,上汽集团也定会在不久的将来用崭新面孔迎接国内外的挑战,驾好出海、新能源、自主三驾马车,推动集团进一步转型,有望迎来深蹲起跳。
    风险提示:消费需求不及预期、出海不及预期、公司智能化进展不及预期。

[2024-08-30] 上汽集团(600104):多重因素影响毛利,持续开拓新能源+海外市场
    ■招商证券
    事件:公司发布2024年中报,1H24公司实现营业总收入2846.9亿元(-12.8％),实现归母净利润66.3亿元(-6.5％),实现扣非归母净利润10.2亿元(-82.0％)。其中2Q24公司实现营业总收入1416.1亿元(-21.6％),环比-1.0％,实现归母净利润39.1亿元(-9.0％),环比+44.2％。
    营收和净利润承压,多重因素拖累公司毛利。1H24公司实现营业总收入2846.9亿元,同比-12.8％,实现归母净利润66.3亿元,同比-6.5％,实现扣非归母净利润10.2亿元,同比-82.0％,扣非归母净利润同比减少主要系燃油车市场下滑、价格战空前激烈,公司销售收入减少,毛利下降所致。其中,2Q24公司实现营业总收入1416.1亿元,同比-21.6％,实现归母净利润39.1亿元,同比-9.0％。利润率方面,2Q24公司毛利率8.2％(-1.3pct),净利率3.3％(-0.2pct)。期间费用率方面,2Q24公司销售费用率为4.3％(+0.5pct);管理费用率为3.2％(+0.3pct);研发费用率为2.6％(+0.3pct);财务费用率为0.2％(+0.4pct),财务费用率变动主要系公司受市场汇率影响,汇兑损失增加所致。公司整体期间费用率相比去年同期上升1.5pct。
    "三驾马车"持续发力,全力以赴开拓新能源市场。1H24公司完成整车批售182.7万辆,实现终端零售211.5万辆,在继续保持国内行业领先地位的同时,有效缓解了销售渠道的库存压力,具体来说:(1)自主品牌整车零售124.4万辆,占公司销量比重提升至58.8％;(2)新能源汽车零售52.4万辆,同比增长29.9％;(3)海外市场零售54.8万辆,同比增长12.7％。
    自主品牌、新能源汽车、海外业务"新三驾马车"持续发力,为公司在应对复杂挑战、深化结构调整的关键期,提供了强韧的发展动能和经营保证。此外,公司相继推出智己L6、荣威D5X、别克GL8插混等多款新能源产品,上汽大众ID.家族也延续了良好表现,通过加大新能源市场开拓,抢抓市场结构性增长机遇。
    领先的创新链技术布局,助力合资企业转型。公司基于"场景创造价值、软件定义汽车、数据决定体验"的理念,率先实现固态电池、全栈3.0智能车解决方案、整车中央协调运动控制平台(VMC)等行业领先技术的量产装车,并深入推进"算法+软件+芯片"的协同开发,以及AI大模型等新技术的上车应用,通过打造"强劲的心""智慧的脑""健壮的身",加快提升在电动智能网联核心技术领域的竞争优势,发展新质生产力。同时,通过"技术赋能"实现自主创新优势向合资企业有效溢出,助力合资品牌焕新。
    成熟产业链体系"成建制"出海,深耕海外市场。公司作为中国汽车行业的领军企业,经过长期的发展积累,已形成完备的研发、制造、营销体系,不仅在国内拥有强大的供应链体系保障、用户基盘、经销网络和汽车金融服务支持,而且率先实现汽车产业链"成建制"出海,已在海外建立起3个整车制造基地、2000余个营销服务网点,为全球100多个国家和地区的消费者提供可持续、高质量、多样化的产品和服务,具体来看:(1)公司努力巩固西欧、南美等基盘市场,加快拓展东欧等新兴市场,持续完善海外服务体系建设;(2)积极应对欧盟反补贴调查,第一时间发表公开声明,传递在欧洲中长期发展的信心,加快推进欧洲选址建厂等工作,并做好数据整理和材料收集向欧委会进行抗辩。
    维持"增持"投资评级。公司坚定把牢创新转型战略方向,积极把握市场恢复节奏和结构性增长机遇,推动公司自主品牌发力向上,合资企业转型加力见效,增长动能转换持续加快。由于汽车行业竞争加剧,预计公司24-26年归母净利润分别为124.5/130.1/141.3亿元,维持"增持"投资评级。
    风险提示:国内行业价格竞争持续激烈的风险;部分海外区域市场实施贸易保护措施的风险;国内汽车消费需求恢复节奏不确定的风险等。

[2024-08-30] 上汽集团(600104):自主品牌新能源稳健;推进平台化改革
    ■中金公司
    2Q24业绩符合我们预期1H24实现营业总收入2846.9亿元,同比-12.8％;归母净利润66.3亿元,同比-6.5％;扣非归母净利润为10.2亿元,同比-82％。对应2Q24营业收入1416.1亿元,同比-21.6％/环比-1.0％;归母净利润39.1亿元,同比-9.0％/环比+44.2％;扣非归母净利润-11.0亿元,业绩基本符合市场预期。
    发展趋势零售表现优于批发加速去库,自主和合资品牌销量表现分化。1H24公司销量182.7万辆,同比-11.8％,2Q起公司通过多项举措加速去库,1H24实现终端零售211.5万辆。品牌拆分来看,自主品牌销量表现分化,1H24上汽乘用车、上通五菱、智己销量分别为33.5/57.0/2.2万辆,同比-18.5％/+9.6％/+129.3％。合资方面,大众企稳、通用承压,1H24上汽大众/上汽通用销量为51/23万辆,同比+2％/-50％;对应大众/通用收入分别为650/320亿元,同比+21％/-48％。
    综合毛利承压,印度公司转股增资带动其他投资收益增加。1H24综合毛利率略有下滑,毛利率为11％,同比-1.5ppt略有下降。费用方面,公司销售和管理费率保持稳定,1H24分别为4.0％/3.3％,同比+0.1ppt/持平。投资收益方面,非经常性项目带动投资收益增厚明显,1H24公司投资收益达85亿元,同比+36％,其中非经损益56亿元,主要系印度MG公司转股增资完成,对公司增利51.3亿元。合联营企业表现分化,大众实现盈利企稳,通用尚处于调整期。其中上汽大众/上汽通用制造公司净利润为8.6/-22.7亿元,分别同比+62％/转亏。
    往前看,公司加速出海进程和内部改革,期待公司淌过调整期。出海方面,公司出海新车型并开拓新市场,进一步拓展增量。一方面,公司加速具备性价比优势的HEV/PHEV车型进入欧洲市场,我们预计公司欧洲出口基盘有望企稳;同时公司加速中东欧、东南亚、澳新等市场开拓。另一方面,公司内部改革加速,自主方面聚焦车型谱系改革和统一平台建设以推动降本;合资方面借鉴大众成功改善经验,推动上汽通用改革,加速PHEV车型上市。综合盈利层面,我们认为公司有望通过供应链降本和车型统一平台实现毛利稳定,费用端继续降本增效,期待全年归母净利保持稳健。
    盈利预测与估值考虑销量承压等情况,我们下调2024年/2025年盈利预测9％/13％至150/150亿元。当前股价对应10x/10x24E/25EP/E。维持跑赢行业评级。同步下调目标价9％至16元,对应12x/12x24/25EP/E,较当前股价有27％的上行空间。
    风险价格竞争加剧,合资销量下滑。

[2024-08-29] 上汽集团(600104):业绩基本符合预期,静待通用经营改善-2024年半年报点评
    ■东吴证券
    公司公告:2024Q2公司实现营业总收入1,416.14亿元,同环比分别-21.60％/-1.02％;投资净收益57.27亿元,同环比分别+79.55％/+107.96％;归母净利润39.14亿元,同环比分别-9.03％/+44.22％;扣非后归母净利润-11.00亿元,同环比分别-131.38％/-151.88％。
    2024Q2业绩基本符合预期:1)营收:2024Q2上汽集团批发销量为99.28万辆,同环比分别-15.90％/+19.02％;单车ASP14.26万元,同环比分别-6.78％/-16.84％。2)毛利率:2024Q2集团毛利率为8.21％,同环比分别-1.33/-0.63pct,毛利率同环比下滑主要原因为竞争加剧下价格竞争激烈。3)费用率:2024Q2销售/管理/研发费用率分别为4.29％/3.24％/2.63％,同比分别+0.47/+0.27/+0.34pct,环比分别+0.56/-0.12/-0.13pct。4)投资收益:2024Q2公司投资净收益57.27亿元,同环比分别+79.55％/+107.96％,其中对联营和合营企业的投资收益为0.04亿元,同环比分别-99.83％/-99.83％。上汽大众Q2批发销量为26.40万辆,同环比分别-4.67％/+6.44％,上汽通用Q2批发销量为11.41万辆,同环比分别-56.95％/+2.31％。Q2上汽通用持续终端去库,渠道库存-6.9万辆(批发-零售-出口),为后续可持续发展蓄力。2024H1大众单车净利为0.17万元,同环比分别+59.1％/-53.7％,上汽通用单车亏损1.0万元。此外MG印度引入印度本土投资者,通过股权转让＆增资扩股对公司增利51.3亿元。5)最终公司2024Q2归母净利润39.14亿元,同环比分别-9.03％/+44.22％;扣非后归母净利润-11.00亿元,同环比分别-131.38％/-151.88％。
    盈利预测与投资评级:1)自主品牌新能源+出口齐发力:公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局,智己推动自主品牌高端化,在出口方面努力巩固西欧、南美等基盘市场,加快拓展东欧等新兴市场,持续完善海外服务体系建设。同时积极应对欧盟反补贴调查。2)合资公司积极转型:公司与奥迪签署合作谅解备忘录,共同开发面向中国市场的多款全新智能电动车型;与通用汽车整合优势资源,在上汽通用新设软件及数字化中心;上汽大众积极调整营销策略,加快提升在新能源车市场的品牌声量。由于非经事项影响,我们上调公司2024年业绩预期至144.65亿元(原为142.7亿元),由于竞争加剧,我们下调公司2025-2026年归母净利润预期为141.55/165.04亿元(原为176.8/196.2亿元),对应PE为10/10/9倍,维持公司"买入"评级。
    风险提示:终端价格战超预期;出口相关贸易风险等

[2024-08-15] 上汽集团(600104):7月批发同比-37％,智己同比表现较佳
    ■东吴证券
    公告要点:上汽集团2024年7月产量为237,524辆,同环比分别-42.57％/-22.68％,销量为251,484辆,同环比分别-37.16％/-16.32％。其中:上汽乘用车7月产销量分别为50,164/50,279辆,同比分别为-33.09％/-29.95％,环比分别为-5.23％/-7.87％;上汽大众7月产销量分别为77741/81,003辆,同比分别-27.63％/-18.18％,环比分别-9.15％/-1.22％;上汽通用7月产销量分别为13,661/15,000辆,同比分别-84.51％/-82.42％,环比分别-51.80％/-42.35％;上汽通用五菱7月产销量分别为68,423/76,000辆,同比分别-39.00％/-31.72％,环比分别-38.20％/-28.97％。
    7月批发同环比均下滑,智己同环比改善明显。1)分品牌来看,上汽大众批发同环比均下降,整体下滑幅度低于集团整体。其中上半年大众品牌新能源车交付量达5.7万辆,同比增长48％;上汽乘用车批发同环比均下滑;智己批发同比增长142.74％,7月终端交付量突破6000辆(与公告数据口径存在差异);上汽通用批发同环比均下滑,7月交付超1.5万辆,同比-82.42％;上汽通用五菱批发同环比分别-31.72％/-28.97％,7月交付7.6万辆。2)分能源类型来看,集团层面7月新能源车产批分别为6.92/7.11万辆,同比分别-21.1％/-21.9％,环比分别-26.54％/-23.89％。7月新能源批发渗透率为28.27％,环比-2.81pct。3)分国内外市场来看,上汽集团7月出口8.18万辆,同环比分别-15.79％/+0.67％。其中,MG品牌在1-7月份在欧洲发达国家终端交付量超过15万辆,创下同期历史最高。
    7月上汽集团整体加库。6月上汽集团企业当月库存-13,960辆(较2024年6月),上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别-3,262、-1,339、-155、-7,577辆(较2024年6月)。
    盈利预测与投资评级:1)自主品牌新能源+出口齐发力:公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局,智己推动自主品牌高端化,同时公司出口表现持续亮眼,海外销量继续保持国内行业领先。2)合资公司积极转型:公司与大众集团签署多项有关上汽大众新产品项目的技术合作协议,内容包括在中国开发三款插电混动车型以及两款纯电车型的技术合作协议,中德双方共同为合资企业"技术赋能",开启合资合作全新篇章;上汽大众积极调整营销策略,加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为142.7/176.8/196.2亿元,对应PE为11/9/8倍,维持公司"买入"评级。
    风险提示:乘用车需求复苏低于预期;新能源渗透率提升不及预期;行业价格战超预期。

[2024-07-10] 上汽集团(600104):6月批发同比-26％,智己表现较佳
    ■东吴证券
    公告要点:上汽集团2024年6月产量为307,184辆,同环比分别-26.11％/-6.26％,销量为300,545辆,同环比分别-25.92％/-9.54％。其中:上汽乘用车6月产销量分别为52,935/54,576辆,同比分别为-32.56％/-24.62％,环比分别为-5.56％/0.29％;上汽大众6月产销量分别为88,568/82,003辆,同比分别-10.03％/-14.43％,环比分别-3.32％/-8.90％;上汽通用6月产销量分别为28,340/26,021辆,同比分别-70.07％/-72.02％,环比分别-21.64％/-32.22％;上汽通用五菱6月产销量分别为110,711/107,000辆,同比分别-3.79％/-4.46％,环比分别+0.49％/-7.76％。
    6月批发同环比均下滑,智己同环比改善明显。1)分品牌来看,上汽大众批发同环比均下降,整体下滑幅度低于集团整体。其中上半年大众品牌新能源车交付量达5.7万辆,同比增长48％;上汽乘用车批发同环比均下滑;智己批发同比增长159.09％,6月终端交付量突破6000辆(与公告数据口径存在差异),2024H1终端交付2.2万辆,同比增长135％;上汽通用批发同环比均下滑,上半年新能源车交付超4.7万辆,同比增长85.1％;上汽通用五菱批发同环比分别-4.46％/-7.76％,上半年交付总量24.9万辆,同比增长32.2％。2)分能源类型来看,集团层面新能源车批售9.34万辆,同比+8.80％。集团层面6月新能源车产批分别为9.42/9.34万辆,同比分别+7.14％/+8.80％,环比分别+14.64％/+12.72％。6月新能源批发渗透率为31.08％,环比+6.14pct。3)分国内外市场来看,上汽集团6月出口8.12万辆,同环比分别-14.47％/-7.61％。其中,MG品牌在1-6月份在欧洲发达国家终端交付量超过12万辆,创下同期历史最高。
    6月上汽集团整体加库。6月上汽集团企业当月库存+6,639辆(较2024年5月),上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+3,565、+2,319、-1,641、+3,711辆(较2024年5月)。
    盈利预测与投资评级:1)自主品牌新能源+出口齐发力:公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局,智己推动自主品牌高端化,同时公司出口表现持续亮眼,海外销量继续保持国内行业领先。2)合资公司积极转型:公司与大众集团签署多项有关上汽大众新产品项目的技术合作协议,内容包括在中国开发三款插电混动车型以及两款纯电车型的技术合作协议,中德双方共同为合资企业"技术赋能",开启合资合作全新篇章;上汽大众积极调整营销策略,加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为142.7/176.8/196.2亿元,对应PE为11/9/8倍,维持公司"买入"评级。
    风险提示:乘用车需求复苏低于预期;新能源渗透率提升不及预期;行业价格战超预期。

[2024-06-10] 上汽集团(600104):智己L6开启交付,海外终端表现亮眼-公司点评研究
    ■国联证券
    事件:
    2024年6月8日,公司发布5月份产销快报,公司5月实现汽车批发销量33.2万辆,同比下降17.1％;公司1-5月累计实现汽车批发销量152.6万辆,同比下降8.4％。
    年初以来销量承压,自主延续亮眼表现
    5月公司批发销量33.2万辆,同比一17.1％,环比-7.71％;1-5月累计批发销量152.6万辆,同比-8.4％,年初以来销量承压。分品牌看,5月上汽大众实现销量9．O万辆,同比-3.0％;上汽通用实现销量3.8万辆,同比一58.3％:上汽乘用车实现销量5.4万辆,同比-26.2％;上汽通用五菱实现销量11.6万辆,同比+5.17％;智己汽车实现销量0.4万辆,同比+111.6％。
    交付层面,5月自主品牌交付21万辆,占比达到60.8％,延续亮眼表现。
    智己L6开启交付,海外终端交付高增
    5月公司新能源终端交付达9.7万辆,同比+27.4％;1-5月累计交付43.3万辆,同比+33.4％。智己L6上市后锁单超过10000辆,已于5月25日开启交付,有望带动公司新能源销量持续增长。5月公司海外市场终端交付达9.9万辆,同比+20.1％;1-5月累计交付46.0万辆,同比+17.8％．出口终端交付表现优于批发。1-5月公司MG品牌在欧洲发达国家累计交付超过10万辆,交付表现创历史新高。
    新技术加速落地,助力打造优质智能电动产品
    5月24日公司举办技术发布会,发布新一代"七大技术底座",其中固态电池将在2026年量产,能量密度超400wh/kg,具备更好安全特定和低温特性;零束智能车全栈方案3.0实现"中央集成式+区域控制",将于2025年全面落地。持续研发电动化、智能化领先技术,有望助力公司打造竞争优势更强的智能电动产品,推动公司销量提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7447/7784/8228亿元,同比增速分别为2.6％/4.5％/5.7％,归母净利润分别为157/172/185亿元,同比增速分别为11.2％/9.7％/7.7％,EPS分别为1.35／1.49/1.60元／股,CAGR-3为10％。公司加速新能源转型,持续布局海外市场,并改善合资经营质量,建议持续关注。
    风险提示:终端需求下行风险;新能源车型销量不及预期风险;海外销量不及预期风险。

[2024-06-10] 上汽集团(600104):5月批发同比-17％,智己表现较佳-公司点评报告
    ■东吴证券
    公告要点:上汽集团2024年5月产量为327,681辆,同环比分别-16.74％/-7.62％,销量为332,246辆,同环比分别-17.10％/-7.71％。其中:上汽乘用车5月产销量分别为56,051/54,418辆,同比分别为-29.21％/-26.15％,环比分别为-10.51％/-14.05％;上汽大众5月产销量分别为88,508/90,013辆,同比分别-3.70％/-3.01％,环比分别-6.33％/-2.17％;上汽通用5月产销量分别为36,166/38,393辆,同比分别-61.17％/-58.27％,环比分别-15.70％/-22.70％;上汽通用五菱5月产销量分别为110,173/116,000辆,同比分别+12.83％/+5.17％,环比分别-10.42％/-5.69％。
    5月批发同环比均下滑,智己环比改善明显。1)分品牌来看,上汽通用五菱和智己汽车同比表现较佳。上汽大众批发同环比均下降,其中新能源车销量达1.1万辆,同比增长37.8％;上汽乘用车批发同环比均下滑;智己批发同比增长111.60％,5月交付量同比增长75.2％,L6于5月25日开始交付;上汽通用批发同环比均下滑,新能源车交付超7000辆,同比增长214.4％;上汽通用五菱批发同环比分别+5.17％/-5.69％,其中新能源车超5万辆,同比增长29.5％。2)分能源类型来看,集团层面新能源车批售8.29万辆,同比+9.18％。集团层面5月新能源车产批分别为8.22/8.29万辆,同比分别-0.21％/+9.18％,环比分别+9.88％/+11.12％。5月新能源批发渗透率为24.95％,环比+4.23pct。3)分国内外市场来看,上汽集团5月出口8.79万辆,同环比分别-4.20％/-4.51％。其中,MG品牌在1-5月份在欧洲发达国家终端交付量超过10万辆,创下同期历史最高。
    5月上汽集团整体去库。5月上汽集团企业当月库存-4,565辆(较2024年4月),上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别-1,505、-2,227、+1,633、-5,827辆(较2024年4月)。
    盈利预测与投资评级:1)自主品牌新能源+出口齐发力:公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局,智己推动自主品牌高端化,同时公司出口表现持续亮眼,海外销量继续保持国内行业领先。2)合资公司积极转型:公司与奥迪签署合作谅解备忘录,共同开发面向中国市场的多款全新智能电动车型;与通用汽车整合优势资源,在上汽通用新设软件及数字化中心;上汽大众积极调整营销策略,加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为142.7/176.8/196.2亿元,对应PE为11/9/8倍,维持公司"买入"评级。
    风险提示:乘用车需求复苏低于预期;新能源渗透率提升不及预期;行业价格战超预期。

[2024-05-30] 上汽集团(600104):自主品牌、新能源、海外市场持续发力-公司点评
    ■财通证券
    事件:公司发布4月销量公告,公司总销量36万辆,同比减少3.73％。新能源车型销售7.5万辆,同比增长9.33％,销售占比为20.72％;出口及海外基地销售9.2万辆,同比增加2.7％,销量占比为25.57％。主要分公司销量情况:上汽大众销量9.2万辆,同比增长4.18％。上汽通用销量5.0万辆,同比减少37.92％。上汽乘用车销量6.3万辆,同比减少7.24％。上汽通用五菱销量12.3万辆,同比增长16.81％。上汽大通销量1.7万辆,同比减少5.50％。
    自主品牌销量占比超六成,新能源汽车"稳步向上":4月份上汽集团销售整车36万辆,新能源、海外销量稳步增长,自主品牌销量占比超六成。自主品牌、新能源、海外市场新三驾马车持续发力,其中自主品牌销量达21.6万辆,占公司销量比重突破60％。而新能源汽车更是"稳步向上"。1-4月份,新能源汽车累计销量达28.5万辆,同比增长35.4％,销量规模位居中国车企第二。其中,智己汽车4月份销量同比增长49.3％;4月份,上汽乘用车荣威D7DMH连续4个月蝉联插电式混动中型车销量榜TOP2;全球首款敞篷电跑MGCyberster连续5个月稳居跑车销量TOP3;上汽大众新能源车销量突破10000辆,同比增长56％,ID.家族带电先行、一路长虹;上汽通用汽车新能源车交付近0.9万辆,同比增长93.1％,别克全新GL8陆尊PHEV上市72小时订单破万;上汽通用五菱销售新能源车超过4万辆,同比增长65.9％。
    海外市场"持续领跑",全球著名设计师加盟:4月份,上汽海外市场销量达到9.2万辆,同比增长2.7％,在中国汽车企业中继续领跑。上汽MG在欧洲市场延续亮眼表现,1-4月销量超过6万辆,并顺利接棒保时捷成为2024年英国古德伍德速度节赞助商。近期,全球著名设计师曾先后担任过宝马、劳斯莱斯、大众等顶级汽车品牌设计总监的约瑟夫·卡班,正式出任上汽设计中心全球设计副总裁,将助力提升上汽设计中心竞争力和国际化水准,为全球消费者提供更加优秀车型,加快进军全球市场。
    投资建议:我们预计公司2024-2026年实现归母净利润166.12/181.89/186.44亿元,对应PE分别为9.85/8.99/8.77倍,维持"增持"评级。
    风险提示:新产品推出进度不及预期;行业竞争加剧;智驾技术落地进程不及预期。

[2024-05-16] 上汽集团(600104):收入受批售节奏调整影响略有下滑,盈利表现相对稳健-2024年一季报点评
    ■长江证券
    事件描述
    公司发布2024年一季报。2024Q1实现营业总收入1430.7亿元,同比下滑1.9％,环比下滑35.4％,实现归母净利润27.1亿元,同比下滑2.5％,环比增长0.6％。
    事件评论
    批发销量受到库存结构调整影响,收入同比略有下滑。公司2024Q1销量83.4万辆,同比下滑6.4％,环比下滑49.2％。从乘用车口径来看,2024Q1集团乘用车上牌70.1万辆,同比增长7.7％,环比下滑25.4％,2024Q1渠道库存减少18.6万辆(批发-上牌-出口),零售表现优于批发,一季度处于库存结构调整状态,相应影响表观收入增速。2024Q1公司实现营业总收入1430.7亿元,同比下滑1.9％,环比下滑35.4％;实现营业收入1389.8亿元,同比下滑1.2％,环比下滑36.3％。
    激烈的市场竞争环境下盈利表现稳健,销售结构持续优化。公司2024Q1归母净利润27.1亿元,同比下滑2.5％,环比增长0.6％。一季度行业价格竞争激烈,公司2024Q1汽车业务毛利率8.8％,同比减少0.99pct,环比减少1.9pct;期间费用率10.5％,同比减少0.04pct,环比增加0.3pct,其中销售/管理/研发费用率分别同比-0.2pct/0.4pct/+0.1pct,分别环比-0.5pct/-0.02pct/-0.003pct。2024Q1投资收益27.5亿元,同比下滑9.7％,环比下滑33.0％,其中合联营投资收益22.0亿元,同比下滑3.0％,环比下滑34.3％。
    对应同期主要合资车企销量表现来看,上汽大众销量24.8万辆,同比增长9.6％,环比下滑35.2％,上汽通用11.2万辆,同比下滑40.0％,环比下滑59.7％,上汽通用五菱销量22.4万辆,同比增长16.4％,环比下滑56.6％。集团一季度销售结构持续向好,新能源车销量突破21万辆,同比增长47.9％;海外持续优化升级,海外市场终端交付量达到26.9万辆,同比增长21.3％,且海外销量TOP10国家中,发达国家占据半数:英国(2.6万辆)、澳大利亚(1.7万辆)、意大利(1.3万辆)。
    新开发机制开启换代周期,智能电动布局持续推进,海外持续向好,自主重构引领价值向上。公司开发架构二次迭代,以三大整车技术底座与四大关键系统技术底座加码核心技术能力,智能电动布局持续推进。公司已率先实现固态电池量产装车,能量密度提升50％以上、电池成本下降10％以上、续航可达1000公里以上,性能更加安全可靠。新开发机制赋能自主品牌开启换代周期,推新速度加快,且面向全球市场、加速海外布局。近期北京车展,智己L6、荣威D5XDMH等车型亮相,有望逐步贡献增量。
    随合资企稳、自主向上,公司业绩向好有望驱动估值修复。复盘来看,业绩下滑是导致近年市净率下行的主要原因。随合资销量逐步企稳、有望恢复利润贡献;自主品牌迎来新开发机制下的换代周期,有望重塑爆款车型,提振销量表现,智能电动布局推进引领品牌价值向上,业绩向好有望驱动估值修复。预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为151.0、156.2、167.3亿元,对应PE11.4X,11.0X,10.3X,维持"买入"评级。
    风险提示
    1、经济复苏弱于预期;
    2、行业竞争加剧削弱企业盈利。

[2024-05-15] 上汽集团(600104):智己L6上市,中高端纯电市场再突破-系列点评七
    ■民生证券
    事件:2024年5月13日,智己L6上市,售价21.99-34.59万元,新车给出2,000元抵2.2万元的限时优惠,权益价19.99万元～32.59万元。
    智能轿车智己L6上市,智驾、座舱、驾控优势明显。外观尺寸方面,智己L6定位中大型轿车,长4,931mm,宽1,960mm,高1,474mm,轴距2,950mm动力方面,智己L6基于与智己LS6相同的准500V/准900V碳化硅双平台打造,搭载自研"飓风电机",零百加速最快2.74秒,新车提供650km、710km780km、850km四个版本纯电续航,Max光年版搭载准900V高压系统和133度的半固态电池,CLTC续航超1000km;智能化硬件方面,智己L6全系配备灵蜥数字底盘、智慧四轮转向系统、超远距高精度激光雷达、NVIDIADRIVEOrinX芯片、高通骁龙8295芯片、ISC智慧灯语系统等六大配置;驾控方面,新车可以实现超大角蟹行模式、领半径原地掉头、矢量横移模式,并在麋鹿测试中,取得90.96km/h的优异成绩;智能座舱方面,智己L6采取独特的"全画幅数字驾舱屏"布局,既能一屏尽显驾驶和路况信息,又能创新集成"雨夜模式"、"全域数字视野补盲"、"一键AI代驾"等高阶功能;智能驾驶方面,智己L6全系具备去高精地图城市NOA能力,且IMAD去高精地图城市NOA已启动公测,预计将于第三季度量产,年内开通全国。
    中高端纯电轿车市场亟待突破,智己L6有望打开再突破。2024年4月智己销量3,000辆,2024M1-4累计销量13,001辆,受20-30万元价格带竞争加剧影响,LS6销量表现略有下降。4月8日,智己L6开启预售,根据发布会,截至5月3日晚智己L6预订订单已突破29,000台,展现出强劲需求。2023年20-30万元价格带的纯电车渗透率30.4％,剔除特斯拉纯电车渗透率仅15.2％自主突破空间较大,L6整体产品竞争力较强,我们认为L6有望凭借强产品力及价格优势抢夺市场份额,实现中高端纯电轿车市场的突破。
    海外持续热销,全球化海阔天空。2024年4月上汽集团海外销量9.2万辆,同比+2.7％,2024M1-4出海销量达31.9万辆,同比-8.1％,MG品牌在欧洲持续表现亮眼。后续,上汽将在海外市场投放14款全新智能电动"全球车",进一步壮大海外产品矩阵,有望助力出海销量进一步向上。
    投资建议:公司底层技术扎实,平台化能力卓越,自主成长愈发清晰,调整盈利预测,预计2024-2026年收入7,678/8,023/8,280亿元,归母净利154.42/168.50/183.71亿元,对应EPS1.33/1.46/1.59元,对应2024年5月14日14.60元/股的收盘价,PE分别11/10/9倍,维持"推荐"评级。
    风险提示:车市下行风险;合资品牌下行风险;电动智能新车型落地不及预期;海外扩张不及预期。

[2024-05-14] 上汽集团(600104):4月批发同比-4％,出口同比正增长-公司点评报告
    ■东吴证券
    公告要点:上汽集团2024年4月产量为354,694辆,同环比分别+2.27％/-9.04％,销量为360,010辆,同环比分别-3.73％/-5.61％。其中:上汽乘用车4月产销量分别为62,637/63,315辆,同比分别为-15.41％/-7.24％,环比分别为-17.53％/-19.86％;上汽大众4月产销量分别为94,494/92,013辆,同比分别+26.86％/+4.18％,环比分别+6.00％/+2.23％;上汽通用4月产销量分别为42,902/49,665辆,同比分别-43.21％/-37.92％,环比分别-38.92％/-19.90％;上汽通用五菱4月产销量分别为122,991/123,000辆,同比分别+37.90％/+16.81％,环比分别+2.22％/+7.89％。
    4月批发同环比分别-3.73％/-5.61％,新能源车销量同比增加。1)分品牌来看,上汽通用五菱和智己汽车表现较佳。上汽大众批发同环比均上升,延续回暖状态,其中新能源车销量突破10,000辆,同比增长56％;上汽乘用车批发同环比均下滑;智己批发同比增长49.33％,L6收获订单2.1万辆;上汽通用批发同环比均下滑,新能源车交付近9,000辆,同比增长93.1％;上汽通用五菱批发同环比分别+16.81％/+7.89％,其中新能源车超4万辆,同比增长65.9％。2)分能源类型来看,集团层面新能源车批售7.46万辆,同比+9.33％。集团层面4月新能源车产批分别为7.48/7.46万辆,同比分别+13.71％/+9.33％,环比分别-10.95％/-12.06％。4月新能源批发渗透率为20.72％。3)分国内外市场来看,上汽集团4月出口9.21万辆,同环比分别+2.7％/-12.53％。其中,上汽MG在欧洲市场1-4月累计销量超6万辆,并顺利成为2024年英国古德伍德速度节主赞助商。
    4月上汽集团整体去库。4月上汽集团企业当月库存-5,316辆(较2024年3月),上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+2,481、-6,763、-678、-9辆(较2024年3月)。
    盈利预测与投资评级:1)自主品牌新能源+出口齐发力:公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局,智己推动自主品牌高端化,同时公司出口表现持续亮眼,海外销量继续保持国内行业领先。2)合资公司积极转型:公司与奥迪签署合作谅解备忘录,共同开发面向中国市场的多款全新智能电动车型;与通用汽车整合优势资源,在上汽通用新设软件及数字化中心;上汽大众积极调整营销策略,加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为142.7/176.8/196.2亿元,对应PE为12/10/9倍,维持公司"买入"评级。
    风险提示:乘用车需求复苏低于预期;新能源渗透率提升不及预期;行业价格战超预期。

[2024-05-13] 上汽集团(600104):大众销量持续回暖,出口延续正增长-公司点评研究
    ■国联证券
    事件:
    2024年5月11日,公司发布4月份产销快报,公司4月实现汽车批发销量36.0万辆,同比下降3.7％;公司1-4月累计实现汽车批发销量119.4万辆,同比下降5.6％。
    大众销量持续回暖,自主占比突破60
    公司4月实现汽车批发销量36.0万辆,同比下降3.7％;1-4月累计实现汽车批发销量119.4万辆,同比下降5.6％。合资方面,上汽大众4月销量9.万辆,同比增长4.2％,1-4月累计销量34.0万辆,同比增长8.1％;上汽通用1-4月累计销量16.1万辆,同比下降39.4％,销量持续承压。4月自主销量达到21.6万辆,销量占比突破60％,其中上汽乘用车实现销量6.3万辆,同比下降7.2％,智己汽车实现销量0.3万辆,同比增长49.3％。
    新能源销量高增,智己L6即将开启交付
    公司4月实现新能源销量7.5万辆,同比增长9.3％;1-4月累计实现新能源销量28.5万辆,同比增长35.4％,实现高增长。多品牌表现亮眼,上汽乘用车荣威D7DMH连续4月蝉联PHEV中型车销量TOP2;上汽大众新能源车销量突破1万辆,同比增长56.0％;上汽通用新能源车实现销量0.9万辆,同比增长93.1％;上通五新能源销量超4万辆,同比增长65.9％。智己L6订单已达2.1万辆,将于5月13日开启交付,有望带动智己销量高增
    4月出口延续增长,MG欧洲表现亮眼
    公司4月实现海外销量9.2万辆,同比增长2.7％;1-4月累计实现海外销量31.9万辆,同比下降8.1％,4月出口延续正增长,主要系运力紧张问题逐步缓解。MG品牌在欧洲表现亮眼,1-4月销量已经超过6万辆,同时M已接力保时捷成为2024年英国古德伍德速度节赞助商,有望继续扩大M在欧洲影响力。目前公司自营船队规模已达到31艘,未来3年还将增加1艘,自营船队规模扩充为公司出口销量进一步增长奠定坚实基础。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7447/7784/8228亿元,同比增速分别为2.6％/4.5％/5.7％,归母净利润分别为157/172/185亿元,同比增速分别为11.2％/9.7％/7.7％,EPS分别为1.35/1.49/1.60元/股,CAGR-3为10％。鉴于公司加速新能源转型,持续布局海外市场,并改善合资经营质量建议持续关注。
    风险提示:终端需求下行风险;新能源车型销量不及预期风险;海外销量不及预期风险。

[2024-05-12] 上汽集团(600104):新能源持续热销,智己L6上市在即-系列点评六
    ■民生证券
    事件:上汽集团发布2024年4月产销快报:4月集团批发销量36.0万辆,同比-3.7％,环比-5.6％;2024M1-4集团累计批发销量119.4万辆,同比-5.6％;
    上汽大众4月批发9.2万辆,同比+4.2％,环比+2.2％;2024M1-4累计批发34.0万辆,同比+8.1％;上汽通用4月批发5.0万辆,同比-37.9％,环比-19.9％;
    2024M1-4累计批发16.1万辆,同比-39.4％;上汽乘用车4月批发6.3万辆,同比-7.2％,环比-19.9％;2024M1-4累计批发22.6万辆,同比-14.7％;上汽通用五菱4月批发12.3万辆,同比+16.8％,环比+7.9％;2024M1-4累计批发34.7万辆,同比+16.5％。
    合资销量回暖大众、五菱表现较好。上汽集团4月批发销量36.0万辆,受消费者观望情绪影响,销量环比下滑。分品牌看,4月上汽大众、上汽通用五菱表现较好,批发销量环比分别+2.2％/+7.9％。结构端,4月新能源乘用车销量7.5万辆,同比+9.3％,环比-12.1％;2024M1-4累计销量28.5万辆,同比+35.4％。上汽荣威D7DMH持续热销,大众ID、通用、通用五菱4月新能源车销量分别1万辆以上、0.9万辆、4万辆以上,荣威D7、五菱星光定位10-15万元插混家轿,成功实现突破,市场表现较好。
    智己L6将上市高端市场再突破2024年4月智己销量3,000辆,2024M1-4累计销量13,001辆,受20-30万元价格带竞争加剧影响,LS6销量表现略有下降。4月8日,搭载超快充固态电池的智己L6开启预售,预售价23-33万元,新车基于与智己LS6相同的准500V/准900V碳化硅双平台打造,CLTC续航超1000km,全系配备数字底盘、四轮转向、激光雷达、英伟达OrinX芯片和数字智能管理中枢,可实现蟹行移动、原地掉头,截至5月10日新车已收货订单2.1万辆,将于5月13日上市并交付。2023年20-30万元价格带的纯电车渗透率30.4％,剔除特斯拉纯电车渗透率仅15.2％,自主突破空间较大,我们认为L6有望凭借强产品力及价格优势抢夺市场份额。
    海外持续热销全球化海阔天空。2024年4月海外销量9.2万辆,同比+2.7％,2024M1-4出海销量达31.9万辆,同比-8.1％,MG品牌在欧洲持续表现亮眼。后续,上汽将在海外市场投放14款全新智能电动"全球车",进一步壮大海外产品矩阵,有望助力出海销量进一步向上。
    投资建议:公司底层技术扎实,平台化能力卓越,自主成长愈发清晰,调整盈利预测,预计2024-2026年收入7,678/8,023/8,280亿元,归母净利154.42/168.50/183.71亿元,对应EPS1.33/1.46/1.59元,对应2024年5月10日14.61元/股的收盘价,PE分别11/10/9倍,维持"推荐"评级。
    风险提示:车市下行风险;合资品牌下行风险;电动智能新车型落地不及预期;海外扩张不及预期。

[2024-05-07] 上汽集团(600104):公司24Q1扣非归母净利润分别环比+0.6％、+269.9％-季报点评
    ■广发证券
    公司24Q1扣非前后归母净利润,投资收益分别同比-2.5％、-2.0％、-9.7％。公司发布24年一季报,实现营收1430.7亿元,同比-1.9％,环比-35.4％。公司24Q1销量为83.4万辆,同比-6.4％,环比-49.2％;
    出口及海外地区销量为22.7万,同比-11.8％,环比-38.8％。24Q1公司营收同环比增速好于销量,体现出产品结构的改善。公司24Q1实现前后扣非归母净利润27.1、21.2亿元,同比-2.5％、-2.0％,环比+0.6％、+269.9％。24Q1公司扣非归母净利润环比增速显著好于营收主要由于23Q4资产减值损失和信用减值损失较高导致基数较低。公司24Q1实现投资收益27.5亿元,同比-9.7％,环比-33.0％。
    24Q1公司毛利率、净利率分别同比-1.0pct、-0.9pct。公司24Q1毛利率、净利率分别为8.8％、2.1％,分别同比-1.0pct、-0.9pct,分别环比-1.9pct、+0.5％。公司24Q1期间费用率为10.5％,同比-0.04pct,环比+0.3pct;其中,销售、管理、研发、财务费用率分别为3.7％、3.4％2.8％、0.7％,分别同比-0.2pct、-0.4pct、+0.1pct、+0.5pct,分别环比-0.5pct、-0.02pct、-0.003pct、+0.8pct。24Q1公司经营性净现金流-45.5亿元,同比+53.9％,环比-121.4％,主要由于子公司上海汽车集团财务有限责任公司调整贷款规模、优化存款结构。
    盈利预测与投资建议:作为国内汽车行业综合实力最强的龙头公司,正以自主品牌核心能力建设为主要抓手,以重大创新成果持续快速落地为驱动,以数字化转型为支撑,实现制造与服务并举发展,着力打造品牌更有影响力、体系更具竞争力、体制机制更灵活的新上汽。我们预计公司24-26年EPS分别为1.26/1.33/1.44元/股,结合可比公司估值,给予24年15倍PE,合理价值18.94元/股,维持"买入"评级
    风险提示:行业景气度下降;芯片短缺超预期;竞争超预期等。

[2024-05-07] 上汽集团(600104):新能源和出口亮眼,2024Q1经营业绩稳健-公司季报点评
    ■国联证券
    事件:
    4月29日,上汽集团发布2024年一季报,公司一季度实现营收1430.7亿元,同比下降1.95％;实现归母净利润27.1亿元,同比下降2.48％;实现扣非归母净利润21.2亿元,同比下降1.97％。
    终端交付同比向上,2024Q1经营业绩稳健
    2024年Q1公司实现营收1430.7亿元,同比下降1.95％;实现归母净利润27.1亿元,同比下降2.48％。一季度公司实现批发销量83.4万辆,同比下降6％;实现终端交付量113.2万辆,同比增长9.3％,终端交付向上带动公司一季度业绩表现稳健。分子企业看,合资销量分化,自主表现亮眼,其中上汽大众Q1销量24.8万辆,同比增长9.6％;上汽通用Q1销量11.2万辆,同比下降40％,智己Q1销量1万辆,同比增长166％,持续高增长。
    新能源保持高增速,出口销售结构向好
    2024年Q1公司实现新能源批发21万辆,同比增长48％,其中国内销量16.8万辆,同比增长118％,销量高增长得益于荣威、智己、合资等多品牌表现优异。出海方面,运力紧张问题缓解,3月出口销量10.5万辆,同比增长8.8％,重回正增长;Q1海外终端交付26.9万辆,同比增长21.3％。分国家看,销量TOP10国家中发达国家占半数,包括英国(2.6万辆)、澳大利亚(1.7万辆)、意大利(1.3万辆)等,海外销售结构持续优化。
    多款新车亮眼北京车展,全年经营值得期待
    4月25日,搭载公司灵犀数字底盘、光年固态电池、IMOS3.0智能生态驾舱系统等核心技术的智己LS6亮相北京车展,在未公布售价的情况下累计订单已经突破21000台,新车竞争力较强。此外,荣威D5XDMH、途观LPro、凯迪拉克IQ傲歌、别克全新GL8PHEV、雪佛兰探界者Plus、五菱星光纯电版等新车也同步亮相,公司产品矩阵进一步丰富,有望助力公司达成全面销量目标,2024年经营值得期待。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7447/7784/8228亿元,同比增速分别为2.55％/4.52％/5.7％,归母净利润分别为157/172/185亿元,同比增速分别为11％/10％/8％,EPS分别为1.35/1.49/1.6元/股,CAGR-3为10％。鉴于公司加速新能源转型,持续布局海外市场,并改善合资经营质量,建议持续关注。
    风险提示:终端需求下行风险;新能源车型销量不及预期风险;海外销量不及预期风险。

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